中信建投北风那个吹DG

今起至10月底中信建投：北风那个吹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要12月份通胀环比有所反弹，回落幅度有限。明年货币供给和总需求引导CPI惯性回落，年中到达底部，下半年逐步攀升。全年CPI达3.3%。通胀的不确定性在于资源税改革的泛化和公共品价格的调整、巨额存量货币与资本市场萧条并存、土地城市化加速和低端劳动力工资加速上涨。

需求仍处于下行通道之中，经济的冬天已经来临，投资出口寒意正浓，消费难以独顶大梁，12月的PMI为50.3%，意味着反弹，但并不给力；库存小周期转入主动型的库存减少阶段；12月份的反弹多源于生活资料类的贡献；经济失速在1季度显性化，之后或触底；去库存可能拖的更久远，宜作持久战。

流动性拐点在2010年形成，未来几年料将延续。资金外流或不决定政策方向，但可能促使对泡沫的处置更加慎重。廉价货币不在和资金成本下降并不矛盾。前者是存量资金价格的趋势上升，后者则更多是流量资金的价格变动；从资金供给方、需求方和金融中介机构，金融租金扩散将导致分割的市场的收益率逐渐趋同。流动性重新定价对金融机构而言则意味着让利。货币政策2011年以紧为基调，2012年则以松为基调。2012年货币政策的工具、节奏、方式都不是2011年紧缩政策的对称。数量工具优于价格工具。汇率稳定意愿高、概率大。