金融政策放宽开启资产证券化新空间荐股

一、事件2014年9月26日，证监会发布“关于就《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定（修订稿）》及配套规则公开征求意见的通知”，同时出台资产证券化业务相关文件。市场对于资产证券化的出台预期较为充分，但相比较201 年 月出台的《证券公司资产证券化业务管理规定》（下称201 版管理规定），“新版”管理规定中依然有不少亮点，其中备案制和负面清单的实施无疑会对资产证券化业务开展形成巨大支撑，监管层对于资产证券化业务“减少管制、加强监管”的思路越发明晰，资产证券化作为未来券商的大业务，有望逐步成长为券商重要收入来源之一，利好证券行业发展。

二、点评核心亮点之一：由审批制转向备案制。在原来监管及业务发展框架下，券商资产证券化实行证监会事前审批制，约束了资产证券化业务空间范围。新版管理规定中，证券公司以及基金子公司开展资产证券化项目将采取向基金业协会备案的制度，自专项计划设立后5个工作日内向基金业协会备案。备案制的实施意义重大，延续资本市场改革以及监管转型的大逻辑，将直接打开资产证券化市场空间，利好项目资源丰富以及承销能力强的大型券商。

核心亮点之二：基础资产范围将实施负面清单制。资产证券化基础资产的负面清单制度是本次管理规定的重大突破之一，将与备案制一起构成资产证券化业务的核心制度设计，监管层“加强监管、减少管制”的总监管思路以及放权于市场的改革思路更加明确，将直接推动资产证券化业务快速增长。同时基金业协会将根据基础资产风险状况适当调整负面清单，增加管理的灵活性。

业务主体明确，新增基金子公司。201 版管理规定中业务主体只有证券公司，而根据功能监管原则，本次讨论稿中将基金子公司加入到了资产证券化业务主体范围，业务主体范围的扩大彰显监管层对于资产证券化业务发展的重视及信心。证券公司自身在项目资源以及发行承销能力上具有明显优势，将更多受益于资产证券化市场的发展。

明确特殊目的载体，突破券商专项计划范围。201 版管理规定中对于特殊目的载体定义为专项资产管理计划，而证监会已于今年2月取消证券公司专项投资业务，同时取消以专项投资业务为载体的资产证券化审批。在本次管理规定修订稿中，基金子公司成为业务主体之一，相应特殊目的载体变为“资产支持专项计划”，突破原券商专项计划的范围，专项计划走向备案制。

明确持有人会议制度，投资者单笔认购不少于100万元。201 版管理规定中对于合格投资者范围并无明确规定，也未提及投资者权益保护的核心制度—持有人会议制度。本次修订稿中明确建立资产支持证券持有人会议制度，加强投资者保护。同时在投资者适当性管理上，明确投资者单笔认购金额不少于100万元，且投资者总人数不得超过200人。

同时出台业务信息披露指引、尽职调查工作指引等配套文件，加强业务规范性。

在加强证券公司资产证券化业务规范性，同时监管方式逐步过渡为以信息披露为核心的事后监管，业务层面放权于市场。

银行系信贷资产创维的相关产业证券化或可借鉴。国内资产证券化有三种模式，即信贷资产证券化、券商及基金子公司资产证券化和资产支持票据（ABN），目前业务主要集中于前两部分。信贷资产证券化主要由银监会和央行监管，在银行间市场交易，市场份额占比约为70%。目前仅平安银行发行了国内首只在证交所上市的信贷资产ABS，但过程曲折。此次证监会资产证券化改革释放积极改革信号，缩减审批环节，强化事中事后监管，加快资产证券化推进速度，信贷资产证券化或可借鉴。利好中长期银行业资产结构优化、分散信贷风险和改善资产质量状况。

资产证券化未来空间巨大，大型综合实力强的公司将直接受益。参照美国资产证券化市场发展，保守估计国内资产证券化规模空间将达万亿元。证券公司在项目资源储备、承销能力、产品设计以及资产定价上具有明显竞争优势，将直接受益于国内资产证券化市场的开启。其中大型综合实力突出的券商将分享更多业务份额。推荐中信证券、招商证券以及海通证券，维持买入评级。

风险提示：资本市场改革慢于预期、资产证券化业务开展低于预期