中信建投前景峰回路转过程坎坷难免鼓励

中信建投：前景峰回路转 过程坎坷难免 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

信息或事件：………欧洲理事会常任主席范龙佩当地时间27日凌晨宣布，欧元区成员国领导人已就解决债务危机达成一揽子协议。

主要内容包括：欧元区计划将EFSF救助基金以“几倍”杠杆化，但未给出具体数值，欧盟财长将在11月决定细节；银行业资本重组方面，各国已经达成9%的一级资本充足率共识，欧元区银行需要在2012年6月前达到新的资本充足率要求，不过具体细节需要在11月欧盟各国财长会议上最终确定；峰会未就希腊债务减记并没有达成协议。但在会后，各方继续谈判，银行业已经就希腊债务减记50%达成协议。

主要观点：

欧盟峰会一揽子救援协议的达成将使欧债危机系统风险危机得到明显好转，市场情绪也将因此而大为改观，欧债危机的前景从之前的山重水复转为了柳暗花明。

救援方案是各方经过激烈的利益博弈与艰难的妥协达成的结果，随着欧债危机风险的阶段性缓解，将来围绕救援框架的具体细节问题，仍将存在更为激烈的利益博弈。

一揽子救援协议的达成在使欧债当前风险明显缓解的同时，也为未来埋下了隐患。

第一次大规模债务减记方案的启动，必然会使私人投资者对下一次潜在的减记对象更为敏感，大规模债务资产化为乌有，又必然会成为评级机构下调银行评级的借口。

未来的EFSF仍任重道远，继续扩容在所难免。

欧债危机是一种慢性病，危及不会因此次一揽子救援框架的达成而烟消云散，救援仍将是一场马拉松。

《2014年对于欧债危机的前景，我们坚持之前的判断——欧债危机：波澜难息，风暴难起。

一、欧债危机前景峰回路转紧扣市场心弦的欧盟第二轮峰会终于在最后一刻达成了各界翘首以待的一揽子救援方案。EFSF杠杆化操作的确定、欧洲银行业资本充足率提升9%共识的达成，希腊债务50%减记协议的达成，这一揽子救援协议框架的达成无疑给市场吃了一个大大的定心丸儿。从欧洲资本市场昨天的强劲表现也可以看出该一揽子协议达成对市场信心的提振。

希腊债务负担的骤然减轻（据测算债务减记规模将达到1000亿欧元以上，接近希腊债务总额的1/3），EFSF对“欧猪”各国债券干预能力的倍增（据估计，杠杆化之后的EFSF的担保能力将扩大3、4倍，达1万亿欧元水平），以及欧洲银行业安全性的显著提升，整个欧债危机的系统风险将会得到明显的缓解，危机形势似乎一下子从山重水复转到了柳暗花明。

一切正如我们在之前的报告《欧债危机：波澜难息，风暴难起》、《欧元区：断臂求生难成功，抱团取暖能共赢》中所分析过的，在“欧猪五国”及欧洲银行业系统性风险均已经很高的情况下，欧盟各国除团结一致、共克时艰之外已别无选择。任何断臂求生、独善其身的自私做法都难成功，反而可能会引爆系统性的风险而因此丧命。

一揽子救援计划的达成既从心里情绪上显著降低了市场对欧债危机蔓延的恐慌，以及由恐慌造成的对“欧猪”各国债务风险的冲击，也从实际的“欧猪”债务负担与银行业抗风险能力方面降低了欧债危机风险系统性蔓延的条件。

可以说，一揽子救援方案框架的达成，将使欧债危机的系统风险显著减轻。一揽子协议的内容与处理当年拉美债务危机过程中的“布雷迪计划”极为相似，我们认为这将是欧债危机救援的一个新起点，是危机发展方向的一个标志性拐点。

二、未来细节确定仍旧坎坷难免整体而言，在一揽子协议达成之后，欧债危机的系统风险将较之前有明显的回落，但是系统风险仍处于不能忽视的水平。而且本次峰会在最后时刻通过艰难的博弈与妥协之后所达成的协议都是框架性的，一切的细节内容都还需要等到11月份的欧盟财长会议商定，这就意味着在救援框架的具体细节制定与未来的实施过程中，还仍旧存在很大的不确定性，还难免会有很多的波折与纷争。