安信证券时间是最好的朋友吧

安信证券：时间是最好的朋友 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■上周回顾：过去一周，A股市场继续大幅下跌，上证综指、中小板指、创业板指，分别大跌8.96%、7.89%、6.05%；两市成交额较开年第一周继续萎缩，维持在亿的低位；同时，两融余额也快速下降至1万亿左右的规模。

虽然我们在12月底已经判断A股进入垃圾时间，但开年以来如此快速的下跌是我们、也是市场始料未及的。

■市场趋势判断：短期跌多了会有反弹，但仍然需要充分的整固来修复悲观的情绪，时间是春季行情最好的朋友。

1、本轮大幅调整后的走势可能与8月份更为相似：2015年至今，市场已经经历三轮大幅度的向下调整，回顾来看，7月份的第一轮大跌来自强制去杠杆的外部动能，因此跌幅最大，同时国家队在底部的干预也非常有力，直接带来了大跌后的V型反转。8月份的第二轮大跌来自包括人民币汇率大幅贬值以及一系列因素对风险偏好造成的大幅杀伤，但跌幅相对第一轮较小同时国家队的干预力度也较弱，因此第二轮大跌后，市场也出现短暂的反弹，但最终还是经历了超过半个月的横盘整理。综合下跌原因、下跌幅度以及国家队的动作来看，本次大幅调整后的走势可能与第二轮大跌较为相似。但值得注意的是，本轮大跌过程中，机构的仓位并没有很快下降，同时政策层面也没有出现此前两轮大跌后的“双降”，因此总体来看，本轮大跌后大概率会有小幅度的反弹，但较大反弹幅度的春季行情仍然需要时间。

这些人所犯的罪名包括持有毒品、伪造和损毁硬币。 2、风险偏好为核心决定因素的市场波动将加剧：从DDM模型出发，在可预见的时间里，分子的盈利和分母的无风险利率大概率都是趋势向下的，因此风险溢价也即投资者的风险偏好是市场变动的决定性因素。然而在、微博等自媒体盛行的时代，信息传递的速度之快，以至于由信息不对称造成的预期差在半个交易日内可能就会形成一致预期。而这些信息往往又对风险偏好造成显著的影响，因此在信息快速传递的时代，风险偏好而非基本面决定的市场，波动将加剧。

、我们对“资产荒被证伪、资产荒不攻自破”等看法不敢苟同：上周以来，在市场出现连续大跌以后，一些同行认为资产荒的逻辑被证伪，我们对此持不同的看法。回忆11月的市场策略，当时大部分投资者已经意识到12月可能面临SDR利好兑现、美联储加息、大股东减持禁令到期等不利因素，因此判断市场大概率出现调整。但结果来看，12月的市场表现十分坚挺。我们认为这恰恰证实了资产荒的逻辑：即“资产荒”确实导致了保险机构通过举牌加大对权益类资产的配臵，不管是举牌带来了增量资金还是举牌点燃了市场情绪，其最终的结果都是市场出现了明显的上涨。在仅仅过去几周的情况下，如果突然认为一条逻辑被证伪，除非逻辑链条中的某个决定性变量发生了突变。在资产荒的逻辑中，我们认为“钱多”和“高收益资产供小于需”是两个核心因素，而目前来看，这两方面的因素都没有发生突变。其一，对于“钱多”来说，虽然近期市场一直预期的降准没有兑现，但央行任然通过开展中期借贷便利等手段向市场释放流动性，在外汇储备大量流出的情况下，短期资金利率保持稳定，资金面并没有出现边际恶化的情况。其二，对于“高收益资产”来说，依旧面临着供小于求的情况，其本质在于相对较高的预期回报率要求和不断下行的实体经济回报率之间偏差的修复需要时间，这种修复是一个渐进的过程，我们也承认银行理财、保险产品等的收益率处在向下的趋势中，但这绝不会是突变。因此，有目标收益率要求的金融机构仍然会加配权益类资产，这也是一种趋势。