上海证券货币退出节奏放慢鼓励

上海证券：货币退出节奏放慢 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

信贷增长推动流动性宽松程度再上升8月人民币信贷新增5452亿元，远超市场预期，也超过年初政策的均衡投放控制标准。从累计投放进度看，今年的信贷控制目标就没被好好遵守过。信贷增加直接“创造”了货币，市场上的流动性通过银行存款的增加大幅度上升。信贷投放的继续超预期和超目标增长，带动了流动性充裕程度的延续。

因此不会有“大打小”的情况出现。货币结构变动显示经济结构矛盾仍存8月货币结构继续呈现M1-M2间差距缩小趋势。M1继续下降，说明消费需求对货币的需求在继续下降。随着中国经济由年初的过热逐渐回归正常，投资增长的加速度也基本消除，显示经济体中投资增长对广义货币的需求也在减弱，广义货币增长的再次上升，只能带来对一般资产需求的增加，从而使得经济体系中资产泡沫延续，经济结构的调整难度将增加。

货币退出左右制掣8月货币投放不降反升，显示当局在根源上仍极力维护当前的流动性充裕局面，尽管其它部门在政策导向上宣称要治理通胀和控制房地产泡沫。影响加息的因素，除了物价外，经济增长、银行体系稳定性等都是不可或缺的考虑因素。当前的高通胀形势虽然造成了加息的压力，但经济增长的内在动力仍然不够强劲，地方融资平台风险和楼市泡沫也制约了货币当局加息的动力。更重要的是，当前中国经济决策中的利益纠结已使得政策调整成为既得阶层的可操控工具。加息对当前房地产利益集团是一个重要打击，在现有利益格局没转换前，即现有利益集团资产调整没完成前，对全社会利益格局调整有重大影响的加息等政策是难以出台的。

后续判断：9月新增信贷或回落2010年以来，为回避监管部门对信贷增长的规模控制，商业银行纷纷采取了银信合作的形式将表内信贷业务转入表外。8月新增信贷的增长，跟监管部门对商业银行表外业务的监管加强有很大关系，导致商业银行表内贷款业务临时反弹。8月贷款反弹，并不具有趋势性。

数据：

货币供应量增长19.2%。2001年8月末，广义货币(M2)余额68.75万亿元，同比增长19.2%，增幅比上月高1.6个百分点，比去年同期低9.3个百分点；狭义货币(M1)余额24.43万亿元，同比增长21.9%，增幅比上月和去年同期分别低1.0和5.8个百分点；流通中货币(M0)余额3.99万亿元，同比增长16.0%。当月净投放现金380亿元，同比多投放213亿元。

人民币各项贷款增长18.6%。8月人民币贷款增加5452亿元，同比多增1348亿元。8月末，人民币贷款余额45.68万亿元，同比增长18.6%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低15.5个百分点。

分部门看：住户贷款增加2010亿元，其中，短期贷款增加896亿元，中长期贷款增加1114亿元；企业及其他部门贷款增加3436亿元，其中，短期贷款增加965亿元，中长期贷款增加2530亿元，票据融资减少205亿元。

人民币各项存款增长19.3%。8月末，人民币存款余额68.65万亿元，同比增长19.6%，比上月高1.1个百分点,比去年同期低7.9个百分点。当月人民币存款增加1.08万亿元，同比多增7206亿元。其中，住户存款增加1940亿元，企业存款增加4965亿元，财政存款增加1006亿元。

评论：

信贷增长推动流动性宽松程度再上升8月人民币信贷新增5452亿元，远超市场预期，也超过年初政策的均衡投放控制标准。按照年初制定全年信贷新增目标（7.5万亿）和均衡投放要求（3：3：2：2），下半年每月信贷新增投放额度约5000亿。实际上，从累计投放进度看，今年的信贷控制目标就没被好好遵守过。