金融看好银行资产负债表改善荐股源泉

金融：看好银行资产负债表改善 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

10月 1日，银行股领涨，涨幅超过 %。

简评（1）我在上周四和本周2连续两次提示银行股的买入机会，随后几个交易日银行股出现大幅上涨，我推荐银行的逻辑被市场证实。

百度身边是以美食、购物、休闲娱乐、酒店、健身等为主的本地生活信息搜索和分享平台（2）这里再强调一下，我看多银行股的逻辑是：地方政府债务开始清理，银行去风险过程加快，银行的资产负债表改善，估值回升。

（ ）9月底，国务院发4 号文，准许地方政府发行地方政府债券，并且用地方政府债券置换部分银行平台类贷款，尽管只是资产持有形式的变化，但对银行意义重大。银行是债券的主要持有主体，地方政府债券的购买主体依然以银行为主。以地方政府债券来置换银行部分平台类贷款，资金都来银行，只是资产的持有形式不同。但是我认为，银行的资产结构在变化，银行资产结构的变化对银行意义是重大。因为：其一、部分有毒资产顺利移出资产负债表，潜在的不良减少，银行每股净资产中虚的部分减少，估值需要回升；其二、银行资产的流动性增加，地方政府债券的流动性显然高于信贷资产，银行资产流动性增加，银行资产流动性溢价下降，银行风险溢价降低；其三、盘活存量，增加银行信贷资产的供给能力。其四、银行股估值回升。存量潜在不良化解后，约束银行股估值的因素减少，银行股估值回升。在10月2 日，我提示加仓银行股。

（4）10月28日，财政部发布了《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别方法》，明确了要对地方政府债务进行规范分类，区别为一般性债务和专项债务，分别纳入预算管理中。这是落实国务院4 号文的具体措施。地方政府可借助发行地方政府债券来置换银行的部分平台类贷款，将此类贷款移出银行资产负债表。

存量的潜在不良一直是约束银行股估值的最核心因素，尤其是平台类贷款（预计规模在12万亿左右）的潜在不良。而今具体政策出台，将加速平台贷款的出表，改善银行资产负债表，提升估值。银行股去风险过程迈出实质性一步，银行股又一买点出现，10月28日，我再次建议加仓银行股，分享估值修复带来的收益。

（5）按照10月28日财政部文件，12月 1日以前，银行需同地方政府谈好地方政府债务的分类，从而银行存量的平台贷款债务都将获得解决路径，这部分贷款潜在不良资产都将出表，银行BVPS中不再有虚的成分，银行股估值将回归到其同业绩增速，行业前景相对应的水平。

（6）我的观点：14年PB先看到1倍，有可能回升到1.2倍。我预计行业合意PB须达到1.2倍，同其内在价值相一致。但是谨慎一点，银行14年PB需要先回升到1倍，再看1.2倍。

（7）城商行投资价值在显现。其一、明年，共有1 家城商行将陆续登陆A股，IPO正式发行。这将有助于提升已上市的 家城商行的估值。其次，城商行也可发行优先股融资，在部分创新业务方面城商行有着同等待遇；宁波银行发行0.5亿优先股，融资50亿，提高一级资本充足率1.5%。最后，股价上有诉求。北京H股IPO，南京定增，都需要A股PB达到1倍。

（8）投资建议。我看好银行股后市，涨幅25%以上，PB从0.8倍修复到1倍。理由是：去风险过程加快，银行资产负债表改善，银行估值修复。其一、省级政府可发行地方政府债券来置换银行的平台类贷款，银行资产结构改善。南京和北京平台类贷款占总贷款比重最高，14%和10%，中信占比8%，为第三高，这些银行受益最大。其二，按“烂苹果”原理，银行开始加大一般性贷款不良的暴露，实行早暴露，早处置的原则， 季度就是证明。我建议继续提高银行股配置比例。我重点推荐：招行、中信、平安、交行。