安信证券期待春风渐拂面呢

安信证券：期待春风渐拂面 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■做市商库存股回售、转售制度出台，库存股风险或可前臵处理，或有利于价格发现：1月25日，股转系统公告称对《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定（试行）》部分条款进行了修改，做市商在取得做市库存股时，可与挂牌公司股东就一定条件下回售或转售：

（1）做市库存股回售约定，是指做市商在协议受让挂牌公司股东股份时，与该股东约定的在一定条件下将不超过受让数量的股份回售给该股东的协议安排；（2）做市库存股转售约定，是指做市商在认购挂牌公司定向发行股份时，与挂牌公司股东约定的在一定条件下将不超过认购数量的股份转售给该股东的协议安排。此次补充做市商的库存股回售、转售机制，符合市场发展需求，库存股回售转售机制出台将做市商的库存股处臵风险前移，降低做市商风险同时也助推优质公司获得更为公允的定价。未来在做市商激励制度下，综合实力较强的做市商或将有更多议价权，同时，头部优质公司或获得更多关注。

北京市东卫律师事务所律师梁枫医精髓引导术轻松治感冒：执法简单示众不妥 ■做市商退出潮或有三大因素推动，三种主要方式或为库存股处臵方式：2018年全年共发生1538起做市商退出事件。三大因素或成为做市商退出潮的主要原因：（1）做市转竞价交易方式企业增多，由于三类股东问题以及市场行情走弱，2017年共318家企业由做市转让变更为竞价转让，2018年共218家公司做市转竞价；（2）盘后协议转让或挤占做市转让空间，2018年做市企业盘后大宗交易成交额占做市整体成交额的60.11%。大宗交易满足投资者多元化的需求，但面对市场环境较差的冲击下，大宗交易对于盘中做市交易的分流也起到作用；（3）做市商面临浮亏压力，根据Choice数据，做市商通过定增获取库存股的做市企业中，有66%的案例目前面临浮亏。

而目前对于做市商的库存股，主要是三种处理方式：（1）退出做市但是库存股优质公司继续持有（二级转一级的投资管理方式）；（2）期待公司回购提升股价；（3）直接退出。回售、转售制度出台或将做市商库存股的处臵风险前移拓宽库存股的处臵渠道。

■做市商进入3.0的竞争时代，期待更多政策出台系统性解决流动性问题：《全国中小企业股份转让系统做市商评价办法（试行）》已经实施，本次库存股制度修订表明对做市商的鼓励政策正在逐步出台。做市制度实施五年，收益和风险均已显露，对做市商综合实力的要求也日益提升，在做市商的3.0时代，专业性和综合实力显得尤为重要，未来优质做市商向头部公司集中已为趋势。但同时，解决市场流动性问题并非小修小补，需要系统性地出台政策组合拳激活市场。

■风险提示：政策推进不达预期、流动性风险、市场环境下行。