益盛药业财务迷局上市八年狂赚亿但存货权衡

益盛药业财务迷局：上市八年狂赚5.7亿 但存货增加15.5亿

2011年底，重庆啤酒连吃9个跌停板，股价从最高的72.74元/股跌到17.64元/股，市值缩水到只剩四分之一。虽然重庆啤酒最后一地鸡毛，但是两位分析师却并没有一丝丝不安和谴责，继续活跃在卖方的舞台上——时隔一年，华创证券廖万国再次发布了一篇长达21页的深度研报，“强烈推荐”益盛药业（），用的标题是“人参行业的潜修者”。现在，就带大家看看，这篇报告是不是又打脸了！？

一、70年才能卖掉的人参存货

益盛药业2011年底在深圳中小板上市， 注册地为吉林省集安市。

公司上市不久，就制定了“打造人参全产业链”的发展战略，2013年开始不断疯狂地采购囤积人参（红参、生晒参和鲜人参），导致存货占总资产比例急剧提升。

2018年的资产中，2/3是存货，其中人参相关的存货占比高达84.85%，16.79亿存货中就有14.25亿是人参相关的。

那么，人参相关的收入呢？

2018年人参相关的收入为4728万，如果以2018年人参的销售数据为基础测算，需要71.1年才能卖完！

是谁当初在招股说明书中提及，按照预计第二年的需求量采购，严格控制原料药材风险的？为什么就突然采购70年都卖不完的人参放在那？

如果对比2018年和2017年的存货明细数据，很多科目金额基本没变，比如产成品的“红参精装片”账面余额之差分毫，而在产品的“红参一号”余额更是连小数点后的数字都没变。

这说明益盛药业的销售停滞，以2017年人参存货（不含消耗性生物资产）库龄为例，1年以上人参存货占比为96.7%，大部分是年的。

根据益盛药业的说辞，人参存放在公司的冷库里，可以保存10年以上，大家不要担心啦——

不过，风云君想问，70年的人参还能吃吗？真的没有质量减损风险？

现在很多博客都设置了nofollow标签 二、益盛药业的五大财务谜团

接下来的仔细研究当中，风云君发现益盛药业存在很多疑团，在此基础上提出以下五问。

1、毛利率为何变动如此之大？

益盛药业的人参存货主要是红参和生晒参：

红参作为公司的储备原材料，主要用于药品（生脉注射液）和保健品（红参膏、红参精、模压红参等）的生产；生晒参主要用于大宗交易。

比如2015年4571万人参相关的收入中：“人参及相关产品”销售数据为3917万，“红参精提浓缩液”销售数据为450万，“红参膏”销售数据为205万。

首先，风云君发现益盛药业人参业务的毛利率变动很大。

2017年问询函中披露的2016年人参业务4137万销售收入，

也和2016年年报披露的4997万销售收入数据对不上。

2、人参存货对不上采购销售数据？

如果进一步研究就会发现，益盛药业人参存货与采购销售数据也对不上。

根据2015年问询函回复公告披露，2013年-2015年“人参采购及人参种植支出”合计为15.66亿。

2013年-2015年人参及相关产品销售收入合计不超过1.4亿，三年采购总额减去销售总额还有14.26亿，远比2015年账上人参存货12.86亿还多。

更不提2012年底存货中可能还有人参相关的资产明细，比如至少消耗性生物资产有0.34亿。

3、供应商之间关系扑朔迷离？

最近几年，一些上市公司往往出于各种目的，选择性不披露供应商和客户的具体名字。

2013年-2015年是益盛药业采购人参金额最大的期间，然而2013年之后益盛药业就再也不披露前5名供应商和预付账款的明细，只是用代号标注。

不知道监管机构后续能不能问询出具体名称？

但风云君仍可以从2013年的供应商中找出一些端倪，比如前2大供应商之间疑似关联方。

这两个供应商共用的是同一个邮箱地址：@。

不仅如此，号码和股东姓氏（胡）也是很相像。

4、药品研发什么时候拿到批文？

益盛药业IPO时曾重点强调研发的新产品，有西洋参二醇皂苷注射液和Re 单体皂苷及其制剂（国家级攻关项目）。

“西洋参二醇皂苷注射液”是中药注射液，主要提取西洋参茎叶的皂苷，相关政府补助为100万。

2011年3月8日《招股说明书》西洋参二醇皂苷注射液已完成三期临床试验，正在准备上报国家药监局申请新药生产批准文号，预计 内能拿到批文。

2012年和2013年年报重复提及了此事，之后就没有在任何一篇公告中提到。

风云君查找了全络，终于在2016年2月17日的投资者互动平台看到一点消息，依然处于“在上报”的老进度。

关于益盛药业

吉林省集安益盛药业股份有限公司坐落于长白山南麓、鸭绿江北岸的吉林省集安市。这里素有天然药材资源宝库的美誉，自古以来便是世界人参的核心产区。

多年来，在企业核心文化的浸润下，益盛药业从单纯的制药企业，成长为贯穿人参产业链上、中、下游的企业集团，完成了由益盛汉参种植、益盛汉参产业园、益盛药业、益盛永泰蜂业、益盛汉参化妆品、益盛彩印包装六大板块构成的产业布局，形成了医药、中药饮片，化妆品，食品保健品四大事业格局。

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