日常消费品白酒行业调整期荐股计划

来源：基隆手机网时间：2022.02.04

日常消费品：白酒行业调整期荐1股 201 - 类别：机构：研究员：

[摘要]

核心观点行业评级：白酒板块“中性”评级调整期内，一线白酒会先于二三线企稳，二三线白酒风险尚未释放。

行业调整期内，一线白酒为保障利益，努力开发中低档酒，弥补高端酒下滑。

二三线白酒以中低档酒为主，将面临市场竞争加剧，利润下滑。

一线酒中茅台业绩的确定性最大，五粮液还需通过激烈的市场竞争的考验，仍存不确定性。

一线酒中，贵州茅台确定性最高，具备长期投资价值茅台具备奢侈品稀缺性的特质，消费者对其认可度高；在未来很长一段时间内，仍将会是白酒的第一品牌。

甚而出现过对工资不满而罢工的个别现象茅台价格回归理性以及渠道的开拓，有利于激发消费潜力，继续做大在高端白酒领域的市场占有率。

茅台价格理应追随人均收入增长，目前的合理价格在1100元左右；随着人均收入的提高，明年底茅台将重新回到涨价空间。

注意短期风险：反腐力度不断加强以及报表业绩低预期(详见正文第18页)。

1白酒股基金持仓量和估值处于低位基金对白酒的持仓比例在2011年开始下降，至201 年一季度，几只市场规模最大的白酒股的基金持仓量占股票总市值的10%左右，达到历史地位，与上一轮白酒调整周期的最低值接近。

目前，白酒板块平均估值为18倍，达到历史最低位。上一轮调整期内，白酒股估值在1999年见底，之后直到05年估值重新回归上升，基本保持平稳，而A股估值波动剧烈，体现了白酒股良好的防御性。

2二三线酒企冲击大一线白酒中低端酒增速（2012A）各白酒价格带下移行业调整开始时，最显著的现象就是白酒降价。飞天茅台终端价格由2200下降至1000元，五粮液有1000元下降至600元，其他中高端酒纷纷保量降价。

中低端产品大都属于地产酒，价格不高，属于居民消费，但由于一线白酒为保增长，加大中低端产品促销力度，导致竞争加剧，以至于价格带继续下移。

调整期内，一线白酒利润首先回升一线白酒净利润变动二三线白酒净利润变动一线白酒中，茅台产品相对单一，但品牌实力强；五粮液和泸州老窖中低端品牌较多，在调整期内加大促销。从上一轮行业调整就可看出，一线酒利润波动较小，且行业复苏之后，从200 年开始就已出现利润的回升。

二三线白酒受行业环境影响较大，在200 、2004年，古井贡酒、水井坊、金种子酒均出现亏损。二三线白酒从2005年开始才出现利润回升，节奏慢于一线白酒。

4调整期内，一线白酒估值更平稳一线白酒估值变动二三线白酒估值变动一线白酒在调整见底之后估值保持稳定，直到2005年底开始复苏。估值平稳与业绩平稳有相关性。

二三线白酒在年间出现剧烈波动，主要原因是这几年间企业利润波动巨大，其中古井贡酒、金种子酒出现亏损。但二三线酒估值出现复苏也是从2005年底开始，与一线白酒一致。

5探寻原因-高端白酒价格首先企稳行业危机到来时，高端酒首先降价，这也是调整的必然现象，因为扩张期高端白酒疯狂涨价，导致价格虚高，价格最需要调整。高端产品价格下降，压制了中端酒，迫使其价格下降，直至压制低端酒。

.复苏期内，由于市场追涨杀跌的惯性，高端酒下调过度，首先出现价格企稳回升，以致带动中低端酒价格企稳。

6探寻原因-中低端酒利润受挤压上一轮调整中，五粮液通过买断中低端品牌，使相关产品放量，稳定业绩。近期我们也看到五粮液推出了五粮特曲和五粮头曲两款中档产品，复制以前的战略意图明显。

.从行业角度看，1999至2012年，白酒行业毛利变化不大，可以说大部分企业的出厂价上调的幅度与人均收入相符。但1999年的销售、管理和财务费用均高出2012年2个点。可以推测这是中低端酒竞争加剧的结果。我们相信，白酒行业未来几年的发展会重复上一轮调整的过程。

7行业观点1.白酒股估值已达历史底部，特别是一线白酒，估值下降空间有限，但产能平衡前市场热情难以再次点燃。

2.二三线白酒风险尚未释放，业绩可能持续下滑。主要原因是一线白酒的高端品牌受茅台压制，销量大幅下滑。他们普遍采取大力发展中低端品牌稳定业绩，加大了市场竞争，行业利润将下滑，部分企业将亏损，甚至退出。

.白酒的负面消息已基本消化，阻碍行业发展的核心要素是供需不平衡（参见我们的专题报告）。行业产能过剩没有改变，中线调整格局不变。只能说白酒龙头调整到位，下跌空间有限。

4.我们认为茅台是未来唯一能成坐上头把交椅的品牌，我们对茅台的稀缺性、如何超越五粮液以及为什么茅台在90年代时不是第一品牌而是未来的第一品牌进行了研究。