月或至物价上涨并不意味加息窗口计划

和讯特约

根据商务部公布的食品分类数据测算食品价格同比上涨将达13%-14%，对七大类的环比变动进行不同的假定下，3月CPI预计将达到6.0%-6.1%的高位。达到6%的CPI同比将明显超越市场的预期，市场对的预期会更强烈，但这并不意味这央行会顺应市场的预期，进行加息。

CPI虽然处于高位，但没有持续上涨的趋势 3月CPI同比仍然保持上涨与食品价格同比增长较快关系较大，食品对CPI贡献度预计达到69%。这与去年同期食品环比保持负增长有关。从翘尾因素来看，3月份翘尾因素对CPI的贡献率预计在58%。随着食品价格季节性回落，政府对物价的管控，食品的环比价格会出现回落甚至负增长。同时4、5月份的翘尾因素较3月稍低，对未来两月CPI同比上涨有一定限制作用。4、5月份的CPI同比预计将低于3月份CPI同比。虽然6月翘尾因素达到全年最高水平，但随着翘尾因素的下降，在粮食产量丰产的前提下，全年CPI的上涨并没有持续性。

紧缩政策频出，政策效力仍处于观察期，3月公开市场回笼力度加大，调控手段需要保持多元化 去年10月以来3次加息，6次调准，货币政策传导由于时滞性，效力并没有完全发挥。实证研究显示，加息对实体经济产生影响的时滞在6个月左右，去年加息政策的效果仍有待观察。同时在加息过程中，公开市场回笼货币的功能受阻，调准的政策效力并没有完全发挥出来。也就在加息、调准的同时，外汇占款增长迅猛，数量型的紧缩政策效力进一步打了折扣。因此央行在M1、M2同比增速出现明显下行的情况下，仍然需要积极回笼货币。3月通过提高发行利率，公开市场回笼货币功能得到恢复，使得调控手段和灵活性明显提高。在4月份进行加息，市场很可能形成连续加息预期，公开市场操作将重新面临去年央票地量发行的尴尬境地。在宏观环境仍然存在很多不确定性的情况下需要保持调控政策的灵活性，调控手段需要保持多元化。

负利率水平短期回升，但仍处于可接受范围 随着CPI的短期上行，负利率水平将有所回升。但在全年CPI控制在4%的目标下，CPI难以保持上行趋势，负利率提高空间有限。从历史来看，负利率水平达到2000年以来第三低点，在CPI可控的前提下，负利率现象会有所好转，针对负利率加息的理由不充分。

抑制输入型影响使用升值手段强于加息 主要经济体在金融危机后一直保持量化宽松的货币政策，同时全球主要商品供给预期减少，造成大宗商品价格飞涨，国内物价上涨显示输入型通胀特征。随着对外贸易政策的转变，进口的扩大贸易顺差的缩小，利用人民币升值降低输入型通胀的影响，对扩大进口缩小贸易顺差意义更大；而通过加息降低需求减少输入性通胀影响，对扩大进口缩小贸易顺差将会有负面影响。在多目标下，抑制输入型通胀影响使用升值手段强于加息。

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