安信证券旬度经济观察牛

安信证券：旬度经济观察 类别： 机构： 研究员：

各站均已加开临时旅客列车 [摘要]

内容提要11月工业增速可能比10月略有放缓，国内经济增长动能仍然较弱。工业增速的回落在一定程度上受到APEC会议期间限产的影响。水泥价格和工业品期货价格低位企稳，暗示国内需求可能已经触底。

11月 0个大中城市商品房销售面积同比增速由负转正，继续恢复，并将逐步改善市场对金融风险和经济走向的预期。实际上近期债券收益率曲线总体上升，并出现陡峭化，在降息背景下债券市场的这一变化似乎与房地产市场的恢复存在关联。

近期，随着A股市场的快速上涨，恒生AH股溢价指数明显上升，接近三年内高点，沪港通的使用率也逐渐提高，这显示虽然基本面和流动性的改善可以预期，但市场在短期交易层面风险的累积值得警惕。

一、经济增长正在触底，地产市场持续恢复11月6大发电集团耗煤量同比增速较10月略有下降（图1），中采PMI和汇丰PMI也继续回落，显示11月工业增速可能比10月略有放缓，国内经济增长动能仍然较弱。

11月工业增速的回落在一定程度上受到APEC会议期间对钢铁等行业限产的影响。水泥价格和工业品期货价格低位企稳（图2），暗示在重化工业链条上，以及与房地产、基建联系比较密切的投资领域，国内需求可能已经逐步稳定。

11月出口和进口同比增速明显下滑，其中一般贸易增速同时下行，但变化幅度相对温和。贸易顺差再创新高。结合工业增速较弱、PPI下行，内需走弱主导了近期经济波动。

8月份以来，中国一般贸易出口增速逐月下行，与全球经济增速放缓相一致（图 ）。9、10月份出口增速的短暂走高主要受到加工贸易影响，可能有数据扰动和虚假贸易的影响。考虑到全球经济仍然在底部徘徊，未来几个月中国出口增速仍然存在压力。

9月份以来一般贸易进口增速持续下行，显示内需仍然偏弱。11月加工贸易进口数据大幅走弱，同时原油、铁矿石等原材料进口量价齐跌，带动国内进口大幅低于预期。考虑到国内需求低位逐步企稳，大宗商品价格趋势下行，中国进口增速仍将处于较低的水平。