申万宏源新格局破茧在即双轮驱动新蓝筹了

治家非易铭记先人垂训”双对联 申万宏源：新格局破茧在即 双轮驱动新蓝筹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

新时代推动政策破茧，金融抢占新经济制高点。3D打印、5G、全息投影、区块链等前沿技术突飞猛进，全球高端资源争夺如火如荼，支持“四新经济”发展成为今年我国IPO市场最强音，上半年工业富联的弯道超车即释放出积极信号。3月30日出台的《创新企业试点若干意见》“突破”现行法规，将允许“尚未盈利或未弥补亏损企业”、“同股不同权”的新经济企业以CDR等形式发行，预期试点企业大多为优质的领先企业，并将更高质量地推动金融回归到服务实体经济的本源上来。

新兴经济企业占比提高，传统企业做大做强。证监会通过双轮驱动来振兴实体经济，既要支持新经济也要支持符合产业发展方向和国家战略的传统企业做大做强。2018年前5月新股中新经济企业占比22.6%，环比提升近1倍，且高于全部A股的18.2%。前5月新股过会营收净利规模上升显著，盈利能力提升。

“堰塞湖”进一步疏通，审核更精细化和更高效。2018年新发审委依然延续了继续从严且更加精细化审核的标准，前5月40家被否企业中有76.3%最新一期扣非后净利高于5000万元，且约有86.8%被否企业在2016年扣非净利同比增速为正，从这一角度看，被否主因并非账面盈利能力差。截至5月底，在审项目降至约275家，较2018年初下降42.7%；同时审核周期不断加快，效率提升，其中新经济企业审核周期缩短幅度高达48%，堰塞湖疏理的意义在于将更有利于资本市场的高效利用。

重视研发带动，助力高质量发展，竞争优势向龙头集中。2018年前5月新股盈利能力略胜一筹，但研发投入占营收比重偏低，其中新经济在研发投入力度上显著高于非新经济企业，平均高出约个百分点。根据Wind一致预测业绩增速指标筛选，靠前新股多为行业龙头，市场份额较高，且具领先技术题材，优势有向龙头集中趋势。

预期下半年通过率或小幅上升，创新企业的市场化询价模式将开启。2018年IPO上会进程明显放慢，前5个月审核家数同比减少53.2%，5月份IPO审核通过率小幅升至62.5%，目前在审项目整体质量更高，预期下半年通过率将可能小幅上升。随着新经济企业回归渐近，下半年新市场化询价模式有望开启，但试点数量有限，定价更加灵活，在预期询价机构将更专业、更审慎的前提下，定价再度出现“三高”的可能性较小。

港股“挤泡沫”，A股发行仍存安全垫，无风险向低风险过渡。2018年上半年港股新经济掀起了一轮“破发潮”，而A股市场在现行的发行制度下仍存在较高的安全边际，但也需要合理估值防范“锁定部分”风险，和行业景气度、中美贸易战等“黑天鹅”事件。同时在预期我国未来IPO市场化程度逐步提高的前提下，新股市场将会向低风险市场过渡。