金融2018年安信非银一季报简报系列之一

金融：2018年安信非银一季报简报系列之一 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■中国平安：保费下滑利润增长，好医生即将上市。

（1）事件：中国平安2018年一季度实现营业收入 58亿元（YoY+18%），归属于母公司股东的净利润约257亿元（YoY+11%）实现正增长。公司建议派发 0周年特别股息，每股派发现金股息人民币0.2元，分红总额达 6亿元。我们认为公司2018年一季度核心变化包括：①受监管等因素影响，营销员人数与人均产能下滑，带来新单保费以及新业务价值同比负增长，略微差于预期；②新会计准则以及权益市场波动带来投资收益波动较大；③发展“金融+科技”战略，平安好医生即将港股IPO；④寿险利润释放主要依赖准备金。

（2）新业务增速近年来首次下滑，营销员人数下降。2018年一季度公司实现寿险及健康险业务归母净利润1 9亿元（YoY+2%，占比54%）。我们曾在保险灰犀牛系列报告中提到，营销员规模已到达较高水平，营销员增长拐点可能将显现，近年来随着营销员成本逐年攀升，预计保费收入增长模式将迎来重要拐点，2018年一季度公司代理人数量达到1 5万人，较之2017年末下降2%，下滑程度好于预期；同时，监管之下储蓄型产品吸引力的下降，使代理人产能同比下滑 1%至1 171元/人均每月，代理人数量以及产能的下滑使得寿险及健康险业务首年保费同比下降16.6%，进而带来新业务价值198亿元（YoY-7.5%），略微差于预期。受到1 4号文影响，预计一季度新院线公司与制片方签约结算片款业务价值同比增速将为全年低点，展望2018年全年，我们认为全年公司营销员人数与2017年末基本持平，个险新单同比增速约5%，新业务价值同比增速约2%。

（ ）产险保费稳增长，盈利能力优良。2018年一季度公司实现财险业务归母净利润 2亿元（YoY-4%，占比12%），财险保费收入达到6 2亿元（YoY+17%），实现稳健增长，一季度综合成本率为95.9%，较之2017年末下降0. 个百分点，盈利能力优良。

我们预计商车费改会带来车险市场向龙头集中，2018年公司综合成本率有望控制在96%以内。

（4）新会计准则以及权益市场波动带来投资收益波动较大。2018年一季度公司保险资金投资组合规模达2.56万亿元，较年初增长4%，一季度公司年化净投资收益率 .7%，年化总投资收益率却以一段诙谐幽默又充满喜悦激情的脱口演说 .7%。2018年公司执行新金融工具会计准则后，分类为以公允价值计量且其变动计入损益的权益投资大幅增加，投资收益波动随之提升。与此同时，一季度股票市场波动较大（上证综指下跌8%，深证成指下跌8%），我们此前在保险灰犀牛系列深度报告中提到，权益类资产投资收益是利差益主要弹性来源，一季度股票市场波动也是总投资收益率波动性加大的原因之一。

（5）聚焦零售业务，客户迁徙成效显著。2018年一季度平安客户及用户规模持续增长，集团个人客户总量达到1.7 亿，同比增长25%，其中29%的客户同时持有多家子公司合同，第一季度新增客户1252万。同时，公司互联业务稳步发展，截至一季度末平安互联用户量4.6亿，同比增长22%，其中APP用户量 .9亿，同比增长48%。我们认为未来传统金融业务与互联业务的协同效应有望进一步提升，平安将利用集团核心金融优势，通过客户迁徙提升经营效率，带动客户价值持续提升以及盈利能力的稳健增长。

（6）发展“金融+科技”战略，平安好医生将增强盈利。

①“金融+科技”战略持续深化。平安坚持“金融+科技”战略，打造智能认知、人工智能、区块链、云技术、安全等核心技术，聚焦金融科技和医疗科技。2018年一季度，陆金所资产管理规模达到4429亿元，平安医保科技智能控费等服务覆盖城市超200个，截至一季度末金融壹账通金融壹账通已为478家银行、1970多家非银机构提供一站式金融科技解决方案。此外平安持续加强核心技术研究和自主知识产权掌控，截至一季度末专利申请数达到4418项，较年初增长1 88项。