中信建投去库存始于此时从怀疑到印证DG

中信建投：去库存始于此时 从怀疑到印证 类别： 机构： 研究员：

瓦林卡在以2比1领先的情况下[摘要]

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6月2日，我们提出“中国制造业进去典型的去库存阶段”的看法，市场人士非常认同我们的逻辑，但是对我们的判断存疑，主要的理由在于：5月份的数据，可能存在季节性因素的影响，即传统的淡季来临。

我们再度肯定了我们的判断，理由有三：1、从数据上看，今次5月份的产成品库存指数的走势迥异于往常；2、从逻辑上看，其他指标均符合典型的去库存化特征；3、来自行业的调研，和行业指数的走势高度吻合。

简评：

回溯历史，每至5月份，产成品库存指数多有下降，唯08年、09年和此次明显上升。观察08年，产成品库存指数却是上升的，之后连续上升——这和10年的现在，情境何其相似。且10年的产成品库存也冲高至历史最高水平，并明显高于09年的水平。

在我们的逻辑中，产成品库存指数至关重要，是观察是否存在去库存现象的关键。按照哈耶克的观点，库存分为合意库存和非合意库存——在当前订单空耗、经济放缓的背景下，显然我们只能把这个库存视为非合意库存的增加了。不难得出，非合意库存的增加，是经济增速趋缓乃至恶化的标志。

再结合经营环节的其他指数，我们可以发现其他指数的变动，也完全符合典型的去库存的特征——如果说08年金融危机背后潜伏的是第一次去库存，那么这一次我们就有理由怀疑中国现在正在步入二次去库存阶段。