中信建投可控风险的渐进改革DG

中信建投：可控风险的渐进改革 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2013年地方债务风险并未明显恶化，但仍然成为市场关注焦点。

地方债务缺乏透明度和市场化约束，可测性、真实性难以落实。鉴于地方债务风险的事前处置和内化处置特点，与通常的自下而上的思路不同，我们主张自上而下的研究，以省级地区作为分析主体；拓展地方债务定义，以地方政府的资产负债表分析地方债务和偿债风险，以投资增长衡量债务增长；以地方财政和土地收入判别地方债务流动性风险；从房地产市场景气和人口流动分析债务可持续性。

第三次政府性债务审计的影响判断我们判断，此次审计更多是第二次审计的完整版和加强版而非否定。

地方政府性债务规模增速已放缓，较之2010年的审计结果不会有翻倍规模；债务风险特征和严重程度也不会超出第二次审计太多；审计结果对市场债务风险判断的冲击影响有限。

地方融资类别和变化银行贷款是地方融资主力，但即使反危机之中，贷款投向对于基建也没有超出正常水平太多，且只有短期效应。2013年城投债特别是企业债发行受到较严格控制，在满足地方资金需求和缓释风险在弹性上不如2012年。2012年起信托投向基础产业比例持续抬升。

通讯员张秀张欣(合肥-江淮晨报)省区经济增长和信用风险分析危机后中国经济增长分化，东部地区减速明显，中西部地区继续较快增长。就银行信用风险，不良贷款量率双升，江浙地区首当其冲，但限于少数行业未影响全局；地方债务未出现明显的信用风险暴露。

省区债务扩张和偿债风险反危机之中，地方国有资产总量的增速持续提升，尤其是江苏和重庆，2010年已接近当年审计署地方债务总额；而地方国企资产负债率则保持平稳。反危机的地方债务增长主要用于固定资产投资。GDP资本形成比例在2009年大幅跃升，其中中西部地区扩张更快，东部发达地区较慢。偿债风险西部大而东部小，总体上都在安全范围。

省区政府收入变化和债务流动性风险地方债务的风险主要是流动性风险。2012年起地方财政收入大幅减速。总体上西部地区增速更高而东部发达地区低；但一些西部地区减速更为显著。分省区债务与地方收入比例，东部地区投资扩张的杠杆率反而较低，重庆、贵州、云南这些地方债务受关注省区投资杠杆率并不高，而是另外一些中部和西部省区更高一些。

地方债务演化路径房地产市场总体平稳和渐进主动改革决定了不会引发系统性风险。

西部地区的流动性风险高于东部，但也须关注东部的特定城市，或从三四线地区开始。由地方债务风险处理推动地方政府体制改革。