申万宏源春季行情渐入佳境覆盖

申万宏源：春季行情渐入佳境 类别： 机构： 研究员：

5月期棉较最高价下跌 1.3％。最近的美国农业部数据预期 [摘要]

本期投资提示：

一、春季行情渐入佳境：基本面回落没有预期差+“政策底”预期夯实+海外压力缓和+宏观流动性和股市流动性改善。历史上看，春季躁动是A股最高的日历特征之一，每年2月万得全A取得正收益的概率高达84%。市场关于春季行情是“大概率”的讨论已经很多，但对于“反例”的复盘却明显不足。在部分投资者纠结于“正论”春季躁动的支撑因素，而莫衷一是时，我们发现“反证”的讨论似乎更容易让人心安定下来。近十年只有2016和2018年万得全A在2月是回调的。通过复盘，我们发现这两个年份存在3大共性特征：(1)春季行情提前演绎，乐观预期发酵，赚钱效应高位积蓄了下跌动能。2015年底春季躁动成市场一致预期，赚钱效应已充分扩散是2016年开年大跌的重要背景；2018年开年11连阳，以银行地产为代表的价值龙头行情充分演绎，背后反映了较为乐观的经济基本面预期和外资流入预期。(2)宏观和股市流动性发酵了悲观预期。2016年注册制预期发酵和保险年初实现收益冲击股市流动性；2018年国内金融监管趋严，流动性收紧预期发酵。(3)海外负面冲击不容忽视。2016年市场阶段性相信美联储可以加息4次，汇改影响余波未平，人民币贬值预期压制市场；2018年则受到美股大跌的影响，全球风险偏好急速冷却。全球经济周期定位从过热转向滞胀，美联储加息预期升温也加剧了市场回调。讨论了历史“反例”之后，不难发现影响2016和2018年的因素在2019年似乎都不是问题：(1)赚钱效应扩散仍保持克制，赚钱效应主要来自于结构轮动，而非水涨船高。(2)宏观和股市流动性预期相对乐观，美债收益率回落，石油价格下台阶，国内宽松的汇率和通胀约束减弱。宽货币方向确定，宽信用效果仍待观察，银行间流动性预期乐观；股市流动性预期同样乐观。(3)A股面临的海外压力减弱，美股阶段性企稳回升，全球风险偏好进入到相对稳定的时间窗口；美国政府继续关门，中美摩擦预期缓和；欧盟态度温和，英国脱欧大概率将拉长战线。

我们提示支撑近期反弹的逻辑仍在不断强化，基本面回落没有预期差+“政策底”预期夯实+海外压力缓和+宏观流动性和股市流动性改善。现阶段需多考虑机会，少谈风险，2019年春季行情正渐入佳境。