中信建投揭开社会融资规模的神秘面纱蹭飞

中信建投：揭开社会融资规模的神秘面纱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的资金总额。从机构来看，包括银行、证券、保险等金融机构；从市场来看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场。从地域来看，是实体经济从境内金融体系获得的资金总额。由于统计的可测性,社会融资规模未包括民间融资、私募股权基金、FDI等数据。因此，目前来看，“社会融资规模”比“社会融资总量”这一名称更加准确。

社会融资规模包括商业银行表内业务、表外业务、直接融资、其他项目等四项，占比分别为56%、29%、12%、3%。具体：

第一类：表内业务，包括人民币贷款、外币贷款；第二类：表外业务，包括委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票；第三类：直接融资，包括股票、债券；第四类：其他项目，包括保险公司理赔、投资性房地产、小额贷款公司等。

4G套餐可享受不超过4个终端的流量共享服务截至2013年11月，社会融资规模共有16.1万亿，11月新增1.2万亿，预计2013年全年累计值达到.5万亿。追溯到2002年，社会融资规模仅有2万亿，12年期间，社会融资规模年均复合增长率22%。

社会融资规模主要特征：（1）新增人民币贷款占比持续下降。

2013年月，新增人民币贷款占比下降至52.1%，比2002年低了近40个百分点。（2）实体经济通过商业银行表外业的融资迅速增长，并且表内表外业务呈现“跷跷板”现象，难以均衡控制。（3）债券融资快速发展。截至2013年11月，债券融资总规模达到1.8万亿，占社会融资规模11%。而股票融资规模（股票按发行价计算）仅有1850亿，占社会融资规模1.2%。（4）创新业务蓬勃发展。

社会融资规模与货币供应量是一个硬币的两个面，两者具有不同的经济含义。货币供应量从金融机构负债方统计，包括M0、M1和M2，而社会融资规模从金融机构供给角度反映金融体系，对实体经济的支持。因此社会融资规模与货币供应量是相互补充、相互印的关系。

从债券市场来看，之前我们一直用信贷+M2的模式来评估债市可用资金的宽松与否。现在，企业的融资不仅仅局限于信贷，还可通过三方买入返售和应收款项类投资等，因此传统的信贷+货币分析也应扩展至社会融资总量+货币分析。从13年的情况看，社会融资总量增速持续高于货币增速，与11的情况类似，银行资产端的过度膨胀并没有相应负债端的支撑，因此形成了一个紧货币宽社会融资的组合，债券市场特别是利率债的走熊也就有迹可循了。