华融证券扩大浮动幅度不改变人民币中长期升物业

华融证券：扩大浮动幅度不改变人民币中长期升值趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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3月15日晚，中国人民银行宣布，自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。

点评扩大外汇市场人民币汇率浮动幅度，酝酿已久，时机成熟；意在推进汇率市场化和警示热钱套利交易，与人民币汇率中长期趋势无关。

中长期看，人民币升值趋势保持不变。今年前三季度，人民币汇率将保持稳定，四季度或将重拾升势。

1、扩大汇率交易浮动幅度，酝酿已久，时机成熟首先，在制度设计方面，人民币汇率交易波幅扩大酝酿已久。去年十八届三中全会《决定》中提出，“要完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。”今年两会期间，政府工作报告中明确汇率领域改革的工作重点，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，扩大汇率双向浮动区间，推进人民币资本项目可兑换。”说明对于扩大人民币双向浮动已经形成共识。

两会期间（3月11日），中国人民银行行长周小川等就“金融改革与发展”答问，周小川行长明确指出，“今年其他方面的改革，大家可以阅读十八届三中全会的决定……里面所说的内容都是会执行的……现在也应该做好准备，有些能够起步的，尽快可以起步。”其次，在经济方面，现在也是扩大汇率波动区间的恰当时机。中国经济从去年四季度开始回落，今年月份工业增速继续大幅回落，同时出口波动加大。自2月份起的人民币汇率中间价连续贬值，随后，内盘汇率带动外盘汇率贬值（图），提前预警了经济下滑趋势，防范资本流动风险。在此背景下扩大汇率波动幅度，可以引导汇率双向波动，缓冲经济下行带来的资本外流压力，缓解国内金融系统风险。

2、扩大浮动幅度意在警示套利交易，推进汇率市场化央行是人民币外汇市场上的最大庄家，人民币中间价变动明显体现着央行意图。这一轮人民币贬值先从中间价启动，即期汇率向中间价收敛，央行主动引导人民币贬值的迹象比较明显。

抑制汇率单向升值预期、打击热钱套利是央行扩大人民币汇率浮动幅度的主要原因。今年1月，实体经济、市场和季节性等内外部因素共同导致外汇净流入维持高位，境内外市场主体继续“做多人民币、做空外币”，热钱套利交易盛行，跨境资金流入较多。央行引导人民币贬值，意在狙击人民币升值预期，增加汇率波动和套利风险，有打击跨境资金套利，抑制套利资金过多过快流入。

扩大人民币汇率浮动幅度，中长期看主要是推进汇率市场化，增强人民币汇率浮动弹性，优化资金配置效率，其目标在汇率完全市场化，央行尽量不干预汇率，汇率波动完全由市场决定。

她身边很多夜班、美编、校对等 3、扩大人民币汇率浮动幅度与中长期汇率趋势无关从汇改进程看，人民币汇率浮动幅度逐步扩大。1994年人民币汇率浮动幅度是0.3%，2007年5月21日起扩大至0.5%，2012年4月16日起扩大至1%，2014年3月17日起，扩大至2%。

2012年4月16日以来，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度扩大至1%。从2013年3月18日的数据来看，人民币兑美元当日最大升值出现在今年3月5日，升值0.2415%，当日最大贬值出现在今年2月25日，贬值0.4603%。再看振幅，最大振幅出现在今年2月28日，0.8625%，也不足1%。

再看趋势，2012年4月16日之后，到7月25日，约一个季度，人民币以贬值为主，但幅度不大，从2012年7月26日到2013年底，持续升值，且升幅较大。

因此，从历史数据看，2012年4月起的汇率浮动幅度扩大，对人民币汇率当日波动影响较小，更与人民币汇率中长期趋势无关。

4、中长期人民币升值趋势不变未来半年多时间，人民币汇率面临房地产市场和经济增长放缓等不确定因素影响，我们预测短期人民币仍有贬值压力，前三季度双向波动频率增加，幅度加大，总体看人民币汇率将保持稳定，中间价在6.05～6.15间双向波动。全年来看，人民币升值幅度在0.9%左右，比2013年明显减小。

在中国经济增速持续高于美国的情况下，中长期人民币升值趋势不变。根据历史经验，在消化一段时期的不确定性因素消化，下半年经济增长基本面企稳并好转后，人民币往往于三季度末四季度初重启升值。下半年，待各种不确定性因素减少，经济增长预期好转，四季度人民币有望重拾升势。