高华证券中国的再平衡进程对于大宗商品意味哈

高华证券：中国的再平衡进程对于大宗商品意味着什么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大望京村几乎家家都买房买车 大宗商品价格在过去两周反弹受到美国宏观数据弱于预期、（金属）供应削减的消息以及仓位吃紧的共同推动，10月份石油和金属价格大幅反弹。但我们认为这并不意味着基本面状况有任何显著变化。我们仍继续关注大宗商品的长期供应趋势以及新兴市场需求的“硬数据”，后者描绘了更显悲观的前景，但它也开始预示着需求将从资本开支类大宗商品再平衡至运营开支类大宗商品。

但是长期趋势在于供应…长期以来我们一直认为，新兴市场强劲的大宗商品需求推动了过去十年中价格的上升。这个情况最终激励了产能扩建以及科技创新，导致我们如今面临供过于求的局面，价格一直寻求在较低水平达到新的均衡。再加上相互关联的宏观趋势（所谓的“3D”宏观因素：原材料成本通缩、美国增长和美元表现的分化、新兴市场负债去杠杆），此情况导致大宗商品价格自2014年中以来锁定于下行走势。

...以及中国需求再平衡——我们发现“资本开支”大宗商品向“运营开支”大宗商品的转移已经开始金融市场大多对中国的情况持一致的悲观看法。但是，深入分析大宗商品需求数据，我们发现“运营开支”大宗商品（能源和铝等基于消费的金属）需求正在上升，而“资本开支”大宗商品（钢铁、水泥、铁矿石）需求正在下滑。事实上，这应该令投资者对于中国决策层推动增长引擎从投资转向消费的能力更有信心。

历史经验表明，这一再平衡进程在中国当前的收入水平下是可预见的，而且将是一个永久的结构性变化多年来，中国问题观察人士一直强调中国需要启动这样的转型。从大宗商品需求来看，目前这一进程似乎已经开始。此外，我们对于经济体典型增长道路的历史分析显示，在中国当前的收入水平下，这一改变既是可预见的也是永久的。这意味着，对于中国来说，金属需求峰值很可能已经过去，这在资本开支金属的长期需求方面提起了一个令人悲观的问题：哪个国家将成为“下一个中国”，能够快速提高资本开支以扩张产能，推动金属需求未来增长？