公用事业曙光初现荐股物业

为玩家展现神秘的空中飞城、异域民族的边境风光以及西风斜阳的落日景象。此前 公用事业：曙光初现 荐6股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

预计未来三年全球光伏市场稳定增长，去产能化持续进行，行业供需格局逐渐向平衡态发展，企业盈利亦有所好转；国内利好政策的出台将大幅提振市场情绪，进而提升板块估值，带来整个板块的趋势性行情。我们维持光伏行业“推荐”的投资评级，建议关注阳光电源（ 00274）、东方日升（ 00118）、海润光伏（600401）、中利科技（002 09）、爱康科技（002610）、特变电工（600089）。

要点：

光伏行业2012年与201 Q1业绩概述。A股 1家光伏上市公司2012年实现营业收入510.1 亿元，同比减少2 .84%；实现归属于上市公司净利润为亏损 5.19亿元，同比减少160.81%。201 Q1实现营业收入110.7 亿元，同比减少6.40%；净利润为亏损1.86亿元，同比减少15 .22%。

行业整体恶化，子板块有所分化。2012年的营业收入实现正增长的板块仅有逆变器环节，净利润降幅最小也表明其相对景气；而主产业链、设备全年亏损，设备环节在201 Q1扭亏，是否能够持续，尚需观察。201 Q1以来，光伏产品价格企稳回升，主产业链企业盈利能力大幅下滑的势头有所遏制。2012年的期间费用率处于高位；应收账款周转率和存货周转率明显下降，回款状况和去库存状况仍然欠佳；收益质量出现分化，耗材环节的经营活动现金流颇佳，而主产业链环节仍然不理想。从资本结构来看，设备、耗材、逆变器板块较为合理；主产业链公司由于积极延伸产业链至电站开发领域，银行贷款大幅增加，资产负债率节节攀升，偿债能力明显下降，财务风险不断增大。

主产业链制造成本降幅明显。我们选取的8家组件上市公司2012年合计销售组件2.68GW，同比增长 .08%；组件的平均成本降幅超过40%，其中中利科技、海润光伏、亿晶光电、东方日升均降至4.2元/W以下，处于行业领先地位。原材料成本仍是首要成本，占比超过85%。逆变器与海外市场关联性较低，而国内市场大规模启动是大概率事件，因此逆变器环节所处的竞争环境较之组件环节相对缓和。阳光电源与科士达的逆变器产品在2012年的成本分别为0.46元/W与0.40元/W，较2011年的0.47元/W与0.46元/W下降趋势并不明显，这或将影响今后的盈利能力。

风险因素：海外贸易壁垒；补贴政策不达预期；地面电站并或发电量不达预期；分布式启动低于预期；财务风险。