申万宏源如果通胀来了谁有望受益吧

申万宏源：如果通胀来了 谁有望受益 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

繁荣山丘的长老们将在所有完成该任务的玩家中随机挑选2位幸运儿 投资要点：

年初以来，受猪肉、鸡苗和部分蔬菜价格飙涨、大宗商品复辟和一线城市房价快速上涨等因素影响，2月CPI加速回升至2. %，创自2014年7月来单月最大涨幅。市场越来越担心在实体经济不振和流动性宽松的背景下，这些涨价现象会不会形成全面通胀进而约束货币政策进一步宽松。以史为鉴，我国2000年以后的 轮通胀历史表明：全面通胀往往是由多因素共振引起，单一的结构性涨价不足为惧。例如2004..10通胀背景是信贷大幅投放致投资过热+基础货币迅速增加+粮食减产，2007..10通胀背景是大宗涨价（美元走软）+世界粮食危机+海外热钱流入，2010..1通胀背景是大宗涨价（美元走软）+海外热钱流入+粮食欠收减产+4万亿后的流动性过剩。反思当下，我们认为在当前美元加息周期+海外热钱连续净流出+投资难以高增长+粮食整体供需平衡的背景下，目前很难形成和过去几轮一样的全面性通胀，更可能的是温和的结构性通胀，全年CPI持续上行的压力有限。

通胀对大类资产配置和市场的影响：（1）通货膨胀主要通过现金流和折现率影响资产价格。债券和货币资产适应低通胀环境；股票适应温和通胀（CPI1%- %）环境；商品是高通胀甚至恶性通胀的最大受益者；房地产资产在低通胀环境和高通胀环境均有比较高收益（能够通过提高租金等方式部分传导通胀）。当通胀高度恶化，当大家普遍对货币失去信心时，这时，作为保值工具的稀有金属成为了稀缺资源。(2)通胀第一阶段上升通常会带动企业利润增长；但随着加剧，上游成本不断加强后，企业毛利受挤压，企业利润增长受影响。（ ）从温和通胀到高通胀，股票估值呈现下降趋势。

通胀过程中的行业轮动顺序。不同类型的通胀对行业轮动的影响路径要区别对待:(1)如果是需求拉动型通胀（2004..10）：通胀前期采掘、钢铁、有色和化工这些资源型行业表现很不错，和下游紧密相关的休闲服务、医药、轻工制造、纺织服装和商贸表现靠后；通胀中后期，部分资源型（采掘+钢铁+化工）+银行、传媒、交运、商贸、纺织服装和食品饮料等防御性行业表现不错；通胀回落期，TMT、采掘、交运和电气设备等中下游行业表现不错。(2)如果是成本推动型通胀（2007..10）：通胀前期也是有色、采掘、化工等资源型行业表现很不错，和下游紧密相关的TMT/休闲服务、纺织服装、农林牧渔和轻工制造表现不佳。通胀中后期，TMT和消费类行业相对更抗跌。通胀后期，所有的行业都会跌，但建筑装饰、公用事业、医药生物、化工和采掘等中下游行业比较抗跌。（当然，这要结合当时全球金融危机和中国四万亿的背景）。（ ）如果是各种因素综合推动下的通胀（2010..1）：通胀前期也是有色、采掘、建材等资源型行业表现很不错，而金融、公用事业、传媒和交运均表现不佳。通胀中后期，建材和钢铁等资源品还是不错，同时家电和食品饮料登防御性行业明显补涨。通胀后期，前期跌幅较深的金融、传媒以及食品饮料、地产相对收益不错，而钢铁、建材、有色等资源品和商贸、电气设备表现垫底。（4）美国高通胀时期（，成本推动型）：也是周期性行业表现好于消费类行业，1980年通胀见顶后，股市也开始下跌，前期涨幅较大的周期性行业跌幅居前，消费类补涨。总结下来，通胀前期资源品表现好，和下游相关的消费行业跌幅最深。通胀中后期部分资源品、前期超跌的大消费和公用事业等防御性板块补涨。通胀回落末期，全行业普跌，但TMT和消费行业有明显超额收益，资源品垫底。