申万宏源新经济崭露头角新股强者更强吧

民航局相关负责人强调 申万宏源：新经济崭露头角 新股强者更强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

2017年上市新股首份年报营收增速较高，但成本费用率快速上升拖累盈利水平。2017年上市新股中高达91.28%实现营收增长，且六成以上增速同比上升，增速中值同比大幅提升；但受上市后首年销售成本率和三项费用率的大幅上升的拖累，扣非净利上升家数占比和增速上升家数占比却出现小幅下滑，毛利率及上升的家数占比同样出现小幅下滑。2017年新股上市前三年销售成本率不断下滑且明显低于全部A股同期水平，但上市后有向全部A股靠拢趋势，三项费用/营业收入的比值也在发行前一年降至上市前三年以来新低后在上市首年同比大幅增加，且2018Q1持续大幅上行，其中增速最为迅猛的是财务费用率。

新股上市后前三年：营收增速逐年提升、毛利率逐年下滑、第三年ROE增速显著回落、ROE提升主要受益于杠杆率和资产周转率提升。以2015年-2017年上市新股为样本，新股上市后营收增速逐年提升；上市后第三年ROE增速明显放缓；上市后三年内毛利率逐年小幅下滑。2015年新股上市后三年内扣非归属净利润增速不断提升，而2016年新股上市后第二年扣非归属净利润增速下滑明显。从杜邦分析角度，新股上市后前三年销售净利率持续下滑，但上市后随着营收增速的提升带来总资产周转率的显著回升以及杠杆率的提升，ROE（扣非/摊薄）增速亦明显回升。