安信证券春江水暖陌上花开物业

安信证券：春江水暖 陌上花开 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

反对党机会不大。　　反对党有自己的考虑　　以德国现在的各联邦州执政情况看 ■“春去春又回”，新三板中报盈利开始恢复，对市场下行压力减小：

2017年4月以来新三板市场加速下跌部分与业绩整体不达预期有关，最新中报数据已披露完毕，新三板企业2017年上半年营业收入和归母净利润同比增速整体回暖，收入增速从2016年报时的16.79%上升至2017半年度的21.52%；归母净利润增速从2016年报的13.09%回升至26.63%。创业板上半年净利润增速约为25.21%，新三板盈利增速基本恢复到与创业板持平状态，总的来看，新三板半年报的数据符合宏观经济形势，盈利增长有一定持续性。

■当前新三板整体估值约24X与盈利增速25%相匹配，约有45%公司或已进入估值底部区域：宏观角度看，新三板市场TTM市盈率约为24X（TTM），中位数为21X，与2016年报相比估值下降约15%。若进一步考虑到净利润增速的回升，当前阶段市场整体估值24X和盈利增速25%已经相匹配，PEG已小于1。微观来看，我们选取新三板全部挂牌公司中价格连续且交易相对活跃的公司共1319家（根据净利润规模大于1000万元）、协议转让年换手率（大于20%）等指标筛选），其中动态市盈率在X以内且股价连续的公司有587家，占比达45%，将它们与自身的历史估值和主板同类可比公司估值相比较，这部分公司的估值也或已接近其底部区域。我们判断，随着越来越多的公司估值调整空间有限，无论是从宏观和微观两个角度判断，新三板市场下行压力将减缓。

■市场分化不可怕，低估值好公司“花开正浓”；通读万家半年报，只为觅得最精品：我们在此前的报告中多次强调现阶段新三板市场只适合“精品策略”（好公司且好价格的精品公司）。因此在半年报来临之际，我们在一个月的时间通读一万余家公司半年报，从盈利规模、增速、估值、行业前景等角度优中选优，约筛选出约800余家优质公司，行业涉及医药、教育、环保、智能制造、机械等。从中我们又精选出动态市盈率小于20X而且股价连续的公司有214家，约占可以这批可交易公司比例约43%。以吉成园林、海希通讯、波长光电、顺邦通信为例，随着这些公司半年度业绩明显改善且市盈率均低于15X。在半年报公布后立即迎来估值重估。当然今年中报也有绝对数量不小的公司因财务报表不好，或者因能未能披露中报，股价迅速向下重估。我们预计未来分化持续加大，仍然有不少好公司等待挖掘，市场也会给予这些公司估值方面的修复，未来，新三板仍然适合“精品策略”，我们也将持续跟进优质公司的业绩情况。

■风险提示：企业财务数据失真、系统性风险、宏观经济下行。