安信证券最后的喘息机会计划

安信证券：最后的喘息机会 201 -0 -05 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

未来将发展中小型的制造企业卖家 ■2月份市场回顾：收益率全面下行得益于资金面因素我们认为，2月份债券市场的整体运行方向与中期基本面的前景违背，更多的受益于经济数据空窗期背景下的流动性推动。

银行间和实体经济资金环境俱佳的环境来自于两方面的原因：

其一，年初外汇占款的异常增长可能超越市场此前预期；其二，年初以来央行默许货币加速供应，在信贷和非银行渠道的合力下，1月份社会融资总量新增2.54万亿，同比增速大幅上行。

■ 月份市场展望：资金面因素退出，利率产品风险累积第一，银行间流动性最宽松的时期可能已经过去。

央行未如市场预期般开展逆回购操作使得资金成本上升，对此存在两种可能的解释：其一，月末效应推高资金价格出现短期冲高较为普遍，央行有关人士可能认为跨月之后资金价格或出现自然回落，无需刻意进行调节；其二，央行期望借由季末效应推高资金价格至合意位臵，因而默许资金价格从低位向上攀升。

考虑央行掌握着七天逆回购和SLO工具却按兵不动，以及央行拒绝部分银行SLO请求的媒体报道，至少表明市场高估了央行调节短期资金价格的意愿。我们更倾向于第二种解释，即央行希望藉由资金价格自然恢复紧张，重获左右市场的话语权，将银行间资金价格调节至 %以上。

第二，实体经济中期增长仍在持续恢复，但短期经济数据偏弱可能正面影响预期。

PPI环比层面的积极变化表明企业部门盈利状况正在经历改善，同时，社会融资总量数据展示出的外部筹资渠道顺畅，对实体经济流动性的获得形成支持。内外部筹资的叠加，在通货膨胀缓慢上行的阶段将主要体现为资本形成和存货增加。我们维持中期跨度上经济逐季恢复的观点。

在短期上，PMI分项数据符合复苏阶段的商业周期特征，剔除季节性影响后依然存在偏弱的倾向。短期偏弱的经济数据一方面压制了通货膨胀的快速上行，另一方面也为债券市场留出了短暂的喘息机会。

综合我们对资金面和经济环境的判断，我们认为银行间资金面的从宽松状态逐步趋紧，将推动长久期利率产品收益率脱离前期低位，进入上行通道；相形之下，偏弱的经济数据及稳定的实体经济资金面仍将在短期内支撑信用债收益率水平， 月可能是信用债最后的乐观时期，我们建议投资者在较好的市场环境中逐步削减长久期信用债仓位，以应对一季度之后市场回归基本面的冲击。