华融证券融资低迷但工业平稳维持定向宽松概覆盖

华融证券：融资低迷但工业平稳 维持定向宽松概率大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：7月金融数据大幅跳水新增贷款大幅跳水。7月份，人民币贷款余额78.02万亿元，同比增长13.4%，增速分别比上月末和去年同期低0.6个和0.9个百分点。

当月人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元，环比减少6948亿元。

社会融资表外三项整体下滑。7月份，社会融资规模为2731亿元，分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元。表外融资三项均出现大幅减少，委托贷款增加1219亿元，同比少增708亿元；信托贷款减少158亿元，同比少增1309亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4160亿元，同比多减2383亿元。

点评基数效应和季节性因素不足以解释7月份信贷骤然下滑，如果剔除上半年国开专项贷款5000亿，那么5、6、7三个月信贷需求都比较低迷，说明地产投资下滑后，二季度工业领域需求持续不振。

这也不是首次。 　　2月9日 从政策层面看，下半年棚改项目仍然是政府工作重点，如果按全年1万亿投放来估算，下半年棚改项目还要投入5000亿，但不能全部对冲经济下行风险。

据此判断，下半年经济下行压力仍然较大，定向宽松政策会延续，但仅靠单月波动就期待政策全面宽松，为时尚早，还需要继续观察8月份工业需求情况。

1、剔除国开政策性贷款因素，实体融资低迷7月份新增表内信贷环比大幅下滑，主要是因为5、6月份有较大规模的国开专项棚改贷款，如果剔除这部分政策性金融贷款，则7月份贷款环比减少大约2000亿，和历史上7月份环比数额相当。

但是，如果将棚改专项贷款5000亿全部剔除，那么5、6、7三个月合计的商业银行贷款增速为4.65%，略低于去年同期水平5.1%，说明今年实体融资需求相对低迷。

2、融资低迷和房地产投资下滑相关实体融资需求低迷主要和房地产投资下滑相关，7月份固定资产投资累计同比17%，比上月下降0.3个百分点，其中房地产投资累计同比13.7%，比上月下降0.4个百分点，具体到住房投资累计同比13.35%，比上月下降3.5个百分点。如果只看当月增速，也只有住宅投资在7月的增速有所上升，达到11.49%。