华融证券表外融资规模扩大宽松货币政策或将哈

华融证券：表外融资规模扩大 宽松货币政策或将延后 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件央行1月15日公布，2014年12月社会融资规模为1.69万亿元，其中新增人民币贷款6973亿元；12月末，M2余额同比增长12.2%，M1余额同比增长3.2%。此外，2014年全年社会融资规模为16.46万亿元，新增人民币贷款9.78万亿元。

点评1、新增人民币贷款低于预期，全年信贷投放基本完成目标12月人民币贷款新增6973亿元，环比少增1554亿元，同比多增2148亿元，低于市场预期。分部门来看，新增票据融资大幅收缩，或是由于11月新增票据集中到期所致。新增中长期贷款显著增加，说明基建投资项目资金依旧在有序投放。

前天17时 2014年全年新增人民币贷款9.78万亿元，基本完成10万亿信贷投放的既定目标。但是在年底银行存在突击放款可能的背景下，12月新增信贷仍不理想，信贷扩张的持续性还有待观察。

2、社融规模超预期，表外业务规模显著扩大12月社会融资规模为1.69万亿元，比上月多5437亿元，比去年同期多4368亿元。从分项结构来看，外币贷款恢复增长；委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票等均明显回升，合计新增7290亿元，其中新增委托贷款超过4000亿元，创历史新高，新增信托贷款超过2000亿元，恢复到2013年初的水平；12月IPO加速，企业通过股票融资持续上升，较上月增加279亿元。

12月社会融资规模显著回暖，超出市场预期。虽然信贷投放不达预期，但表外业务增速较快，目前尚未明确监管层严控非标业务的意图是否有变化。此外，2014年企业通过债券和股票融资达2.87万亿元，直接融资占比较2013年有显著提高，融资结构有所改善。