高华证券为何我们认为加息还有待时日了

高华证券：为何我们认为加息还有待时日 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

第三产业比重达75.5℅。此次到澳门举办“京交会”推介活动 昨天FOMC会议传递的信息似乎比我们原先的预期更为强硬。基金利率预测小幅上升，认为2016是适宜加息年份的官员人数从三人减至两人，并且主席耶伦本人表示加息可能最早始于2015年二季度。从理论角度来看，她在回答为何2016年基金利率预测低于泰勒法则水平时甚至没有提及“最优控制”，这令我们略感意外。

但是，我们仍认为加息还有待时日。首先，我们并不认为耶伦有意传递反应机制转变的有力信号。其次，虽然我们认为最可能的经济增速是反弹至3%以上，但这一预测的风险倾向于下行。第三，我们预计通胀率将比FOMC的预期更缓慢地回到2%的水平。第四，我们认为显著风险在于首次加息之前金融状况的收紧将会推后首次加息，就像去年夏天“缩减QE恐慌”导致QE缩减的实际实施推迟一样。

我们对首次加息时间的中心预测仍是2016年初，不过目前风险倾向于加息略微提前。

昨天FOMC会议传递的信息比我们原先的预期更为强硬。基金利率预测显示，与会委员的2015年底适宜基金利率预测小幅上升25个基点，并且认为2016是适宜加息年份的官员人数从三人减至两人。后一变化令我们感到意外，因为经济前景自12月份以来并没有显著变化，而且芝加哥联储行长Evans会前的言论也表明他对首次加息时间的看法从2015年推迟到2016年。利率预测图还清晰显示出耶伦支持2015年加息。

此外，耶伦在会上的一些言论令我们感到意外。其一是她表示上次QE操作与首次加息只相隔6个月。其二是她关于为何2016年基金利率预测低于泰勒法则水平的解释。我们原先预计她至少会提及“最优控制”（这是其以往讲话的要点，一般暗示出零区间的货币政策应针对小幅过热、通胀高于目标的未来时期），但她这次并没有这样做，而是将基金利率预测与泰勒法则水平的显著差异几乎完全归因于暂时较低的中性利率（主要受到贷款标准严格等因素的不利影响）。与最优控制法相比，这对低利率的解释力较弱，一旦经济数据表明负面因素可能正在消退，状况可能发生十分迅速的变化。