高华证券仍在掌控之中物业

高华证券：仍在掌控之中 类别： 机构： 研究员：

大陆的味全产品中没有使用强冠的地沟油。 [摘要]

基本观点：人民银行最新的货币政策报告称，在全球流动性状况宽松的环境下对资本流动的管理面临挑战。事实上，中国跨境资本流动的波动性较以前已有所加大，这与逐渐放松资本账户管制的政策举措相符。这些措施可能意味着中国的货币政策管理面临更大挑战：过去，央行能够在一定程度上实现货币政策的独立自主，同时在基本封闭的资本账户中管理汇率。但是，我们看到目前国内与离岸人民币利率之间仍存在差异，表明央行的对冲操作在抵消资本流动影响方面依然有效。我们还发现利差波动在更大程度上归因于市场所认知的中国风险状况和全球市场环境（通过美元贸易加权汇率反映），而不是市场趋同的长期趋势所致。

在过去，两个重要因素限制了全球货币状况对中国国内市场的影响程度。第一，资本账户管制遏制了绝大多数类型的资本流动，只有受配额控制的证券投资、外商直接投资和贸易融资除外。第二，央行仍然能够通过货币政策工具（尤其是流动性管理和控制零售利率）来影响国内利率。这种自主权使得央行在2010和2011年通过加息、提高法定存款准备金率和公开市场操作等手段收紧了货币状况并提高了货币市场利率，尽管当时全球利率处于很低的水平。