日常消费品白酒行业的中周期与前景展望吧

3.主动出击 日常消费品：白酒行业的中周期与前景展望 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

从较长的时间角度去发现白酒行业中周期的规律，分析行业趋势的演化。

考察1992年以来的白酒产量的起伏历程，共经历了三个阶段，20年的白酒行业经历了“起—落—起”的三部曲，起伏变换中，行业性的力量之外，一定有着更强的力量在左右着周期的方向。白酒行业中周期的力量来自于宏观经济的中周期，长度年，驱动因素是实际利率、固定资产投资。

负利率下，刺激固定资产投资，白酒的消费需求上升，通胀上升或高通胀下，高档白酒的价格上涨动力强，普通白酒跟随提价，行业价格上涨的预期强，经销商对库存的容纳能力增强，渠道进行加库存，社会的投资性需求也被刺激，这些又刺激提价节奏。

97年、0 年白酒行业的中周期力量开始反转，产量出现拐点，而更早的拐点出现在92年。97年实际利率转正并持续到2000年，01年短期转负之后又恢复正利率直到02年，与之对应，97年白酒产量达到高点801万吨，0 年下降到 1.2万吨。同样0 年以来，中国总体维持负利率，实际利率为正的日子屈指可数，仅08年出现过4个季度的正利率，与之对应，产量04年见底，之后开始持续上升，而利润增速0 年1季度即出现转正。

中周期下的小周期性表现为，产量受小周期的影响小，而价格和利润增速具有小周期性，但反应滞后，通常2- 个季度。

下一中周期，情景1：负利率刺激下的投资增长模式。高端、次高端继续齐升，白酒行业仍会有“白银十年”。情景2：正利率或零利率环境下的经济结构持续调整。分化一：高端酒进入调整期，出现挤压式增长，中高端的大众消费升级仍然延续，中高端成为最好的一个细分市场。分化二：行业需求由于平稳或是进入调整，导致行业内公司不再是同涨同跌，收入、利润向名酒企业集中，由于营业费用率上升，利润的波动加大。适应和引领市场变化的创新力和营销力才是名酒企业不断制胜的法宝。

白酒企业的成长基因：高端酒运作的核心要素是品牌力；中高端、次高端酒的核心要素是核心终端的掌控以及品牌力。名酒企业具备逆周期增长的先天优势，品牌力最强或渠道力最强，盈利模式简单可行的企业最值得看好，我们推荐组合为茅台、洋河，关注五粮液的体制改革。另外，品牌与渠道并举，都在提升中的名酒企业也值得看好，推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。