申万宏源外乱内稳稳中求进牛

申万宏源：外乱内稳 稳中求进 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

特朗普就职演说延续其政治主张，但不确定性降低支撑风险资产价格。1月20日特朗普就职演说的关键内容包括：“买美国货，雇美国人”“美国的利益会被优先考虑”“我们帮助了别国工业发展却牺牲了本国工业；帮助别国军队发展，却没能扩充自己的军队”“我们会修建道路、桥梁、飞机场、隧道和铁路”。尽管吸引资本回流和制造业回流仍是主要的政策目标，贸易摩擦的威胁仍在，而扩张基建投资的方向也并未动摇，但总体来说，特朗普就职演说的核心内容是其政治主张的自然延续，符合市场预期。此外，特朗普政策在具体施政纲领，受制于美国国内和国际反弹应对，对全球风险资产的增量影响是相对有限的。所以我们认为，现阶段的主要矛盾就是不确定性降低，对于风险资产能够起到一定的支撑作用。而反观国内，外乱内稳，稳中求进，国内风险资产价格同样将得到支撑。

许久 1月是货币中性预期以及各种去杠杆事件性担忧集中发酵的时期，总体表现为当跌不跌，也是申万宏源策略在1月建议“逢低”积极做多的原因，目前预期改善的契机已经出现。近期市场的回调与事件性因素的发酵直接相关，我们重点关注的事件性因素包括：(1)银行私募委外监管趋严的预期。(2)资管买卖股票价差部分是否需要征收增值税的不确定性。(3)IPO批文暂停或速度减缓的预期落空。(4)保险监管维持高压状态，万能险扩张暂缓，抑制了险资的配置意愿。(5)打新收益率下行，C类账户为达到打新门槛配置的底仓出现了一定松动。

(6)一些“负循环”因素担忧存在(股权质押、C类账户杠杆、个别万能险)。现阶段事件性因素的边际影响已逐渐减弱。另外，尽管事件性因素对于市场的回调有较强的解释性，但驱动市场回调的中期因素却是悲观的宏观和股市流动性预期。央行通过“临时流动性便利”操作为大型商业银行提供临时流动性支持，宏观流动性预期应适当修复；证监会虽未放慢IPO批文的速度，但对IPO从严审核，并将采取措施限制上市公司频繁融资或单次融资金额过大，都构成股市流动性预期的改善。