华融证券经济底线思维利率上下两难吗

华融证券：经济底线思维 利率上下两难 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本面：经济下滑，稳增长预期增强本周公布的汇丰PMI预览值48.1，暗示经济继续下滑。但是就业指数表现尚可，说明经济下滑暂时没有带来就业压力，政府对经济下滑的容忍程度进一步扩大。如果经济下滑趋势延续至2季度，则政府有可能加快出台稳增长措施。

资金面：利率平稳回升本周央行净回笼资金980亿，正回购涉及28天和14天两个品种。

临近季末，银行拉存款后需大量补缴准备金，上周开始利率出现普涨。

历史经验，3月份下旬一般存款增长在9000亿左右，预计需要补缴准备金1950亿，拉存款造成流动性缺口。

昨日的14天回购利率上涨26.27BP，涨幅最多，主要是因为该期限可以跨过下次上缴准备金的时点（4月5日），需求较多。

价格跟踪：3月中旬价格继续下降根据国家统计局的监测，3月中旬农产品价格环比继续下跌。三月上旬共有15种农产品价格下跌，10种价格上涨，三月中旬有16种价格下跌，8种价格上涨。从分项看，仍然是蔬菜类价格领跌，环比下降2.01%；肉类、禽类、水产类价格小幅下降；蛋类价格有所回升，环比上涨2.54%；粮食、食用油价格比较稳定。

重要政策：债市闸口递进放开债市方面，银行间债市的闸口进一步放开。周一，全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限公司和银行间市场清算所股份有限公司联合下发通知，要求从即日起简化银行间债市联和开户材料。

不值得老人行如此大礼。也有市民认为 利率市场：期限利差维持高位目前国债期限利差已经达到历史高位，而且短端收益率曲线尤其陡峭，10年-1年期限利差高达142BP，3年-1年期限利差高达70BP。侧面说明市场的驱动因素还是资金宽松，但二季度存在潜在信用风险，流动性压力也会明显大于一季度，所以行情迟迟不向长久期国债演绎。

信用市场：调整加快，可关注中低等级企业债本周，信用产品收益率整体也呈小幅上行态势。企业债交投活跃，收益率涨跌互现。具体来看，中短期票据超AAA曲线2、5年期上行BP至5.37%、5.63%。中低信用等级方面，中短期票据AA曲线2、4年期上行1BP至6.42%、6.94%。从信用利差来看，信用风险发酵，企业债的信用利差持续攀升，目前基本回升到年初水平，一些AA+等级的企业债，存在一定配置机会。