申万宏源大浪淘沙各展其能计划

申万宏源：大浪淘沙 各展其能 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

投资者构成大换血，买方市场下报价偏谨慎。从询价家数和获配资金看，公募及其资管、私募以及国有资本是目前竞价定增市场的主要参与者，但受产品到期不再续做、到期产品未及时退出等影响，今年月公募系及私募定增机构流失比例分别达37%和88%。同时，买方市场下投资者报价偏谨慎保守，申报价相对底价的溢价率均值处于1%-4%之间，占比达45.71%的申报价相对底价的溢价率小于0.5%，公募及其资管、国有资本整体报价溢价率略高，较为保守的则是保险及其资管和个人投资者。

却出现怕光 定增投资偏好迥异：公募系偏好绩优龙头高增长、私募更重低估值、个人多接冷门。各类机构在定增选股风格上更多体现了因其所掌握的信息和资源优势的不同而有所区别：（1）公募系询价较为积极的定增标的多为行业龙头企业或领先企业、2017年ROE水平较高、绝大多数标的有分析师覆盖，且未来三年一致预期的复合增速也较高（平均值30%）；（2）私募基金更偏好发行日估值较低、ROE和ROE同比增速都不会太低、多数标的有分析师覆盖、wind一致预期增速较高；（3）个人投资者则较多认购分析师关注度较低、ROE偏低、业绩表现较差、但发行前估值水平较低（相对历史或行业）、折价率空间并不非常有吸引力的标的。

私募资管定增投资或再降温，国有资本参与度或持续提升。7月20日资管新规征求意见稿新增了涉及券商、公募基金、期货及其私募资管计划定增投资的限制，上述主体开展定增业务难度将有所增加。以2018年月定增获配的私募资管计划为样本，假设定增的资金规模不超过其资产净值20%，假设单只产品资产净值为亿元，则对应的2018年月私募资管计划可投资定增的资金比其实际定增获配资金减少亿元，占今年前7月竞价定增募资总额的比例为19.86%-11.02%。同时，今年前7个月国有资本或金融机构参与并获配了13家民营企业的定增，预期未来国有资本和国有参股金融机构将在上市公司定增融资中持续扮演重要角色，成为定增市场中除公募系和私募以外，最主要的机构类投资者。