申万宏源大消费板块估值提升仍有空间覆盖

申万宏源：大消费板块估值提升仍有空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论估值轮回，无往不复。经济周期决定股票市场的趋势方向，合理估值决定股票的价值定位。在传统行业与新兴行业犬牙交错的A股市场，仅有少量业绩确定的绩优公司能由于稀缺性取得更高的估值溢价，大部分公司度过高速成长期后便开启慢慢估值回归之路；与此同时，当估值长期居于历史底部时，基本面的边际改善往往也能带来估值向上的回归，即低估值也能带来未来长期收益的回升。因此，从均值回归角度出发，我们认为对历史估值水平进行分析意义重大，这也是我们行业比较估值跟踪体系的出发点。

A股整体估值和历史分位情况：非金融A股静态估值和历史相比高估，但基于下年预期利润的动态估值并不贵。截止至4月7日：（1）A股总体和非金融A股PE(TTM)分别为22.2和39.4。和历史相比，A股总体最新PE(TTM)略低于05年以来23的均值水平，但剔除金融股后的A股依然高估，非金融A股PE(TTM)已接近05年以来均值+1标准差。(2)A股总体和非金融股PE(2018年预期净利润)分别为14.3和19.8，和历史相比，A股总体和非金融A股动态市盈率均低于05年以来均值。（3）A股总体和非金融A股PB(lf)分别为2.14和2.83，其中A股总体最新PB(lf)明显低于05年以来2.5的均值水平(受金融股拉低基数影响），剔除金融股后的A股PB(lf)则和05年以来均值相当。（4）截至2017年2月，境内上市公司总市值占GDP、M2的比例分别为68.5%和34%，目前这两个指标均未充分调整，距离历史低位尚有距离。

一、国内豆油进口量明显回升 A股主要指数估值：上周（3月31日-4月7日）大部分指数估值均略有上升，成长股相对周期股估值略有改善。（1）深证成指和创业板指从3月31日的30.6和39.7，分别上升至4月7日的31.3和40.6，中小板指PE(TTM)从3月31日的33.0上升至4月7日的33.7。上证50和沪深300PE(TTM)从3月31日的10.6和13.5，分别上升至4月7日的10.8和13.7，目前蓝筹板块估值接近05以来历史低位，而中小创业板整体估值仍然偏贵。（2）成长股相对估值略有改善，当前创业板相对沪深300估值处于历史偏低水平，创业板/沪深300PE(TTM)从3月31日的2.94上升至4月7日的2.96。创业板/沪深300PB(lf)从3月31日的3.18上升至4月7日的3.24。

A股大类板块估值：资源类市盈率偏高（盈利弱），中游制造和大消费板块估值适中，而金融地产估值偏低。截止至4月7日：（1）中证上游资源产业PE（TTM）为49.8、PB（lf）为1.5；（2）中证中游制造指数PE(TTM)为13.7、PB(lf)为1.5，中证主要消费指数PE(TTM)为28.2、PB（lf）为4.2；（3）中证金融地产指数的PE（TTM）为8.8、PB（lf）为1.2。

A股细分行业估值：（1）从PE角度看，绝对和相对PE均低于2005年以来历史均值的主要是建筑装饰、农林牧渔、食品饮料、公用事业、地产、传媒和金融，而高于2005年以来历史均值的则主要是采掘、化工、钢铁、有色和机械设备。

（2）从PB角度看，绝对和相对PB均低于2005年以来历史均值的主要是采掘、有色和电气设备、商贸、食品饮料、公用事业、交运、地产和金融，而高于2005年以来历史均值的主要是纺织服装、轻工、家电、休闲服务和通信。

AH折溢价变化：上周（3月31日-4月7日）AH溢价率整体有所上升。恒生AH股溢价指数和上证沪港通AH溢价指数分别从3月31号的118.56和119.6上升至4月7号的119.6和122.2，上升幅度分别为0.8%和0.9%。同历史纵向比较，恒生/上涨沪港通AH溢价指数最新值均在历史均值附近。

海外估值比较：（1）从国际指数估值横向对比来看：高风险资产的估值仍在高位，但上证指数和沪深300估值适中。

（2）从细分行业估值横向对比来看，目前A股PE估值低于美国的板块主要是银行、保险、地产和公用事业等。