华融证券总体可控但局部债务风险值得警惕牛

华融证券：总体可控但局部债务风险值得警惕 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件12月30日，国家审计署公告2013年全国政府债务审计结果，截至2013年6月底，全国各级政府负有偿还的债务20.70万亿元，负有担保的债务2.93万亿元，可能承担一定救助的债务6.65万亿元。

根据往年经验 点评我国政府债务总体可控但局部债务风险值得警惕。

1、地方政府债务规模处于我们之前预期范围的下限，政府债务还有扩张空间本次审计结果，截至2013年6月底，地方政府负有偿还的债务10.89万亿元，负有担保的债务2.67万亿元，可能承担一定救助的债务4.34万亿元，简单合计17.89万亿元。我们之前预期，2013年6月底我国最宽口径的地方政府债务约万亿元。公布结果处于我们之前预期的下限。

从负债率看，我国政府债务还有扩张空间。截至2012年底，全国政府负有偿还的债务余额与当年GDP的比率为36.74%，低于国际通常使用的60%的负债率控制标准参考值。

国际比较看，截至2012年底，美国未偿还国债总额占GDP比重为98.9%，欧盟27国一般政府债务占GDP的比重为85.2%，大幅高于我国。其中，希腊156.9%、意大利127.0%、爱尔兰117.4%、葡萄牙124.1%，远高于我国，英国88.7%、法国90.2%、德国81.0%，也比我国高出一倍以上。

由此可见，我国政府负债率较低，政府债务还有扩张空间。

2、地方政府债务增长较快值得关注可比口径计算，截至2013年6月底，省市县三级政府负有偿还的债务余额10.58万亿元，比2010年底增加3.87万亿元，年均增长19.97%。其中，省级、市级、县级年均分别增长14.41%、17.36%和26.59%。地方政府债务年均增速，远高于最近2年名义GDP10%左右的年均增速，地方政府债务增长较快。

相比之下，中央政府债务增长较为缓慢。中央政府负有偿还的债务余额主要为国债。据中国人民银行统计，截至2012年底，我国国债余额71993.6亿元，比2010年底增长6.37%。

比较而言，地方政府债务增长较快。我们认为，财政体制改革是解决这一问题的重要出路。

3、局部债务率较高，偿还压力大，债务风险上升截至2012年底，全国政府负有偿还债务的债务率为105.66%，部分地区和行业债务率处于较高水平，个别地方政府负有偿还的债务负担较重。2010年底，有78个市级和99个县级政府负有偿还债务的债务率高于100%，分别占两级政府总数的19.9%和3.56%。由于偿债能力不足，部分地方政府只能通过举借新债偿还旧债。部分地方的债务偿还对土地出让收入的依赖较大。部分地区高速公路、普通高校和医院债务规模大、偿债压力较大。

局部债务率较高，偿还压力大，债务风险上升，隐患不小。

4、未来偿债压力较大，经济增中枢下移，市场利率将居高难下2013年下半年、2014年到期需偿还的政府负有偿还债务分别占22.92%和21.89%，2015年、2016年和2017年到期需偿还的分别占17.06%、11.58%和7.79%，2018年及以后到期需偿还的占18.76%。

由于以新债还旧债，地方政府债务累积越来越多，未来偿债压力不减，经济增长中枢下移，市场利率将居高难下。

结论1、我国政府债务总额在预期范围内，负债率较低，政府债务仍有扩张空间。

2、部分地区地方政府和行业债务率较高，偿还压力大，债务风险上升。

3、未来数年，总体来说，偿债压力较大，经济增中枢下移，市场利率将居高难下。不排除在未来偿债高峰期，发生个别债务违约事件和\"钱荒\"的可能性。