高华证券中国经济增长显著恢复但需警惕短期牛

高华证券：中国经济增长显著恢复 但需警惕短期风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

这是他给学生写的第一封信 基本观点：

在国内政策放松和出口回暖的推动下，中国9月和10月实体经济增速显著反弹。不过，我们认为未来两三个月经济仍然存在明显的下行风险。不排除2013年年初货币政策可能略微收紧，而今年四季度财政政策对实体经济的支持力度预计将弱于以往（但当季财政仍为净支出而非净收入）。近期出口反弹幅度过大，超出了当前全球经济增速可以支持的水平，我们预计出口增速将出现回归并随美国紧缩财政政策而进一步放缓。

在国内政策放松和出口回暖的推动下，中国实体经济增速显著反弹中国9月和10月实体经济增速出现了明显回升。工业增加值折年季环比增幅从月的8.5%升至约13%。我们在与汇丰/MarkitPMI等非官方数据交叉验证后认为实体经济增速确实出现了反弹，而并非象有些人怀疑的那样是政府在十八大之前公布虚高的经济数据。

我们认为实体经济的反弹主要得益于国内货币及财政政策的放松（9月份之前的财政政策放松尤为明显）以及出口增速的强劲反弹；参见图。

具体而言，广义货币季调后三个月环比折年增幅从6月份的14%反弹至10月份的18%。

2012年三季度财政赤字在GDP中的占比达到了2.7%的多年高位。月出口环比增速由此前三个月的-5.3%大幅回升至33%。

在十八大召开之前的这轮政策放松主要是考虑因为当时围绕经济放缓的担忧日渐升温，GDP增速完全可能出现1998年以来首次低于目标的情况（2012年的GDP增速目标为7.5%）。不过，鉴于经济增长已经在9、10月份连续两个月反弹，全年GDP增速低于目标的风险已经很低，而且十八大召开之后且政府交接过渡将持续至2013年3月的情况，我们认为政府进一步放松政策的可能性不高。