高华证券人民银行上调基准利率个基点紧哈

高华证券：人民银行上调基准利率25 个基点 紧缩道路上积极的一小步 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

人民银行上调基准利率25个基点，紧缩道路上积极的一小步中国人民银行12月25日宣布，自12月26日起将一年期存贷款基准利率分别上调25个基点至2.75%和5.81%。

需要注意的是此次对一年以外的定期存款的加息幅度普遍大于一年期基准利率上调水平（参见图表1）。但是，因为活期存款利率没有上调，而其在存款总额中约占一半，此次加息给商业银行贷款利差带来的影响基本中性。事实上，使商业银行的利差基本不受利率调整的影响是人民银行调整利率时的通常做法。

虽然人民银行一再重申、特别是在12月24日的声明指出，在“流动性充裕、通胀预期较强且通胀压力不断加大”的情况下需要使货币增长速度正常化，也就是说收紧货币政策，但此前市场在年内是否加息的问题上还是意见不一。其原因可能是加息与否的最终决策权取决于更高层领导，而且部分市场人士认为中央经济工作会议的基调表明最高领导层立场更倾向于保增长，而对控通胀的立场较预期稍显温和。

不过，今天的加息表明高层领导对通胀上行的风险有相当高的警惕。

抛弃日本两大外交核心原则 我们认为以下几个因素影响了加息决策：1)CPI绝对水平一再突破预期水平，意味着业已存在的负利率一直在扩大；2)通胀变得更加普遍。不仅非食品CPI环比明显上升，PPI通胀率和房地产价格也再度上行。这些变化表明近期通胀的上升不能归咎于食品价格的偶然飙升。因此，虽然近几周食品价格下滑，但这并不意味着通胀形势得到了根本的缓解（需要注意的是近日食品价格上升，但同比增幅仍保持下行，参见图表2）。日前上调成品油价格的举措可能给短期通胀带来进一步压力，而这只是为反应市场对资源需求状况而调整价格的一个方面。3)实体经济增长提速，近期固定资产投资增长加快，而且出口也随着外部经济前景好转而加速增长，这意味着决策层在平衡保持高速增长和低通胀率的问题上越来越向后者倾斜。虽然一些人士可能仍以所谓“增长乏力”为由反对加息，他们依据的理由主要是同比增长速度较低，比如说工业增加值近月同比增幅仅为13%左右，明显低于16%的趋势水平，但其月环比增幅折年率一直保持在17%以上，特别要强调的是这么高的增长速度是在政府因节能减排及为保证亚运期间空气质量等原因加大了限产措施的情况下实现的。

尽管我们认为此次加息显然是一项积极举措，但在我们看来，基准利率上调个基点从紧缩力度上来说仍明显不足，而更多是发挥紧缩的信号作用。我们仍预计政府将采取一揽子政策手段来控制通胀（包括进一步加息以及可能允许人民币略微加快升值速度等）。我们还认为，控制通胀的重点仍是控制货币信贷的总量。一些国内媒体报道称，央行将采取“差别存款准备金率制度”，这一动态调整举措旨在通过一系列标准、而非给出单一贷款额度来控制银行借贷，以实现广义货币供应增长正常化。这些措施的细节仍不明朗而效果目前尚难以判断。无论政府选择哪种调控方式，为了从根本上遏制通胀，我们需要看到货币和信贷增长速度的放缓。我们认为政府最终将能够实现这一目标，因为政府在过去的两年里对经济变化的反应速度越来越快，而且从认识上对遏制通胀的关键在于控制货币供应已成为更广泛共识，因此通胀失控风险很低。