高华证券人民银行下调存款准备金率是政策立

????新生的人民政权 高华证券：人民银行下调存款准备金率是政策立场的明确信号 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

人民银行下调存款准备金率是政策立场的明确信号中国人民银行宣布自2月24日起将商业银行法定存款准备金率下调50个基点。下调后大型银行和中小型银行的法定存款准备金率将分别为20.5%和18.5%。

此次下调在静态基础上释放了约人民币4,000亿元的资金，但是动态影响更大（因为需要交纳准备金的基数每个月都会上升，新增部分需按照约20%比率上缴准备金，即如果M2每月增加约人民币1万亿元，则每月需额外支付2,000亿元准备金）。

人民银行的最新《货币政策执行报告》显示2011年年底超储率高达2.3%。虽然从银行间利率的变动等迹象来看，目前的超储率可能较去年年底时温和回落，但商业银行流动性并不是特别紧张。因此，下调存款准备金率对实体经济内（而不是银行间市场内的）流动性的供应实际影响可能相当有限。我们一直强调准备金率和公开市场操作替代性很高，因此即便银行间市场流动性紧张，政府也可以采用公开市场操作这种低调方式来达到保持银行间流动性的目的。相比之下，下调准备金率是一个高调政策手段，政府选择这一手段说明其希望向市场发出一个明确信号，表明政府希望保持较为宽松的政策立场（注意去年四季度政策已经显著放松）。这和上周温家宝总理有关1月份新订单下滑，政策预调微调将从一季度开始的讲话是一致的。鉴于1月份放贷规模小于市场预期，且最新消息显示2月份贷款进度很慢，这一政策立场信号显得非常重要。因此虽然下调准备金率本身的直接宏观影响有限，但它预示政府会采取必要举措来为实体经济供应充足的流动性。

我们预计支撑实体经济增长仍将是政策的主要关注点。虽然我们预计政府可能下调存款准备金率和基准利率，但与以往一样，总量控制措施可能继续发挥最关键的作用。我们预计2012年上半年新增贷款至少将与去年上半年基本持平。如果贷存比等限制性措施阻碍了流动性的充足供应，则监管部门可能变相放松这些要求。