日常消费品疲弱复苏之中的分化荐股计划

日常消费品：疲弱复苏之中的分化 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

终于 复苏持续，但依然疲弱；三个主要趋势2015年月，在行业价格企稳和收入/净利润增长复苏之际，我们覆盖的白酒企业收入/净利润同比增长6%/5. %，高于去年全年的-10.9%/-16.9%。我们认为当前一轮复苏显现出三个主要趋势：

(1)高端市场的二线品牌开始复苏，增长短期内加速，使一线品牌难以扩张市场份额。

(2)中端市场迅速增长，但利润率依然承压。

( )消费升级趋势进一步明显；我们预计从低端向上升级至中高端产品有望推动均价上涨。

战略调整加快白酒企业继续调整策略：(1)茅台等大型企业借助资本的优势对渠道反哺以维持/扩张市场份额。(2)更多企业在减少SKU、聚焦大品牌。我们重点指出了洋河凭借其超级大单品海之蓝所取得的成功。( )白酒企业将市场单位划分至县级甚至镇级，并实行扁平化的渠道策略。洋河的新江苏战略取得一定成功。

调整估值方法；更新预测和目标价为更好地捕捉行业复苏期间白酒企业的长期分化所带来的机会，我们将估值方法从PEG法调整为长期贴现市盈率方法。我们采用了18倍的退出市盈率（基于全球同业10年均值）乘以2020年预期每股盈利得到2020年预期股权价值，并以8.7%的股权成本贴现回2016年。我们还将2015/16/17年每股盈利预测调整了-27%-+1%以反映假设的调整，并将我们的预测延展至2020年。我们的目标价格也相应调整了-17%-+4 %。

买入贵州茅台（强力名单）、洋河股份、五粮液，卖出青青稞酒我们重申对茅台的强力买入，因其在高端市场中的品牌实力强劲（目标价隐含 8%的上行空间）。我们重申对洋河（因为超级单品核心市场战略成功）以及五粮液（因为复苏势头明确和改革因素）的买入评级。我们将青青稞酒评级从中性下调至卖出，因其复苏疲弱且利润率较低（下行空间 1%）。