高华证券中期业绩部分缓解盈利担忧计划

高华证券：中期业绩部分缓解盈利担忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在此情况下 2011年上半年A股盈利状况良好2011年上半年中国A股企业盈利平均增长24.2%，除金融企业外A股企业盈利增长19.1%，水泥、有色金属和消费品等周期性行业盈利增幅居前；航运和钢铁等表现落后。非金融企业的盈利增长主要得益于收入稳步增长（上半年收入增长27.8%，一季度增幅为30.5%）以及利润率仅略有下滑（二季度为5.9%，一季度为6.1%）。在中国宏观政策持续收紧的情况下，上半年业绩应能部分缓解市场对盈利增长的担忧。

自上而下的模型显示沪深300指数成分股2011年预期盈利增幅为17.4%，中小盘股面临盈利风险我们维持沪深300指数成分股2011年盈利增长17.4%的自上而下分析预测，该预测较万得市场一致预测低大约6个百分点。沪深300指数成分股上半年盈利增长23.4%，占全年一致预测盈利的51.8%（历史上占比均值为51.7%）。不过，我们仍认为中小盘股将面临盈利风险。上半年中小企业盈利仅占万得全年预测的41.7%，低于45.2%的历史均值。中小企业上半年盈利增长19.3%，远低于30%的万得市场全年增速预测。就行业而言，我们认为消费相关板块面临的盈利风险较小，IT和电子以及材料相关板块则面临较高的盈利风险，因为这些行业上半年实现同比盈利增幅明显落后于全年预测。自业绩报告期以来，全年一致盈利预测已小幅下滑了约0.7个百分点，向下修正幅度最大的是航运、IT和电子、钢铁以及保险企业等。对水泥、纺织服装、银行和消费相关领域的盈利预测向上修正幅度最大。

企业可能继续因流动性收紧而承压与历史区间相比，当前库存水平不算很高，尽管房地产等行业的库存处于高位。上半年流动性的整体收紧令企业偿债速度放缓。在非金融企业中，应付/应收账款在收入中占比处于相对较高的水平。在银行信贷收紧的情况下，企业更多地利用债券融资，而且通过发债取得的现金流收入占比已升至历史高位。上市企业可能继续因流动性收紧而承压。我们预计下半年盈利增长将继续放缓至10%左右，与我们自上而下模型预测结果（2011年预计全年增长17.4%）和上半年已实现增幅23.4%相符。