高华证券为构建泰勒法则牛

高华证券：为GSFCI构建泰勒法则 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

林余骏及太太因此选择原谅 我们为高盛金融状况指数(GSFCI)构建了一个新版泰勒法则。这一法则描述了对美联储双重使命的标准解读以及估测的金融状况、失业和通胀之间的关联所对应的适当（或“最优”）GSFCI水平。我们明确计入了货币政策、金融状况以及经济表现之间的反馈效应。

我们为GSFCI构建的泰勒法则相对于以联邦基金利率来表示的标准泰勒法则具有两项优势。首先，较之单纯的联邦基金利率，经济表现与金融状况更为密切相关。其次，当基金利率处于零利率下限时，标准泰勒法则较难解读。

而相比之下，GSFCI版泰勒法则回避了美联储官员可能使用哪种工具（预期指引、资产购买还是宏观审慎工具）来解决“政策缺口”的问题，因此对于零利率下限不那么敏感。

GSFCI版泰勒法则显示，通胀率越低、失业率越高，则最优GSFCI越宽松。通胀的影响大于失业率的影响，因为当失业率高企时，从失业率上升到金融状况收紧的反馈效应会在一定程度上削弱美联储放松金融状况的能力。

我们在观察近期宏观经济的历史走势后发现，金融状况在年间过紧，在年间过松，而在年又太过紧张。2011年以来金融状况一直略紧于适当水平，最近几周二者差距有所扩大。这与本周伯南克主席的讲话相一致：“…如果金融状况收紧…那么我们必须予以缓解…”以及“…在可预见的未来采取高度宽松的政策是美国经济的需要。”