华融证券弱复苏难以为继经济进入整理期物业

华融证券：弱复苏难以为继 经济进入整理期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

GDP增速再次下滑一季度，国内生产总值同比增长7.7%，环比增长1.6%，同比环比双双下滑，未能延续上年4季度复苏趋势。虽然我们一直对经济复苏的力度不乐观，但当季经济增速仍然低于我们的预期，弱复苏或已不能持续。

建立东汉 投资增速回落一季度固定资产投资（不含农户）同比名义增长20.9%（扣除价格因素实际增长20.7%），增速比月回落0.4个百分点。从分项来看，制造业和基建投资维持小幅上行趋势，但房地产投资增速下滑。

消费反弹力度不足3月，社会消费品零售总额同比名义增长12.6%（扣除价格因素实际增长11.7%），增速较月小幅回升但仍低于预期。食品消费增速明显回升，但一般消费品和耐用消费品消费增速下滑，其中汽车消费下滑幅度较大。在三公消费旺季之后，消费增速仍然令人失望。

工业增加值增速显著下滑3月，规模以上工业增加值同比增长8.9%，比月大幅下滑1个百分点，显著低于预期。大多数工业品产量增速都比月下滑。

弱复苏难以为继一季度供需两方面形势都较上年末明显恶化，复苏能否延续面临严峻考验。我们认为，虽然一季度经济指标恶化有一定的临时性因素：如天气较冷导致开工延后、上年为闰年工作日较多等，但宏观经济总体弱于预期、经济内生增长动力不足已成定局。

二季度宏观经济形势异常复杂。一方面，经济中存在一些积极因素：

中采PMI指数连续6个月处于景气区间、银行家问卷调查经济信心指数上升显示企业家和银行家对宏观经济的信心尚存；一季度CPI和PPI低于预期有利于央行实施更积极的货币政策、一季度信贷和社会融资规模超预期有助于二季度启动投资等；另一方面，房地产调控政策对地产投资形成压制，银监会对影子银行的清理将抑制信贷和社会融资规模增长。

我们认为，宏观经济已进入调整波动期，二季度GDP增速在项目开工带动下或有小幅回升，但回升幅度将很有限。

我们下调二季度GDP同比增速至7.8%，下调全年增速至7.7%。