申万宏源增长稳改革兴计划

申万宏源：增长稳 改革兴 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

京东、当当、1号店 一、股指期货限制政策逐步退出是既定方向，增强资本市场投资功能再迈出坚实一步：改善流动性和定价效率，股指期货相关指标对现货的指示作用将增强。

在中国股指期货发展的历史上，始终存在着过度解读其影响的倾向。周末股指期货监管大幅调整，同样引起各方关注，对此我们强调三点判断：(1)股指期货限制政策逐步退出是既定方向，此次迈出了决定性的一步，股指期货的市场深度将全面恢复。4月22日起，股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，意味着每天可投机开仓的(以1905合约4月19日收盘价计算)IF、IH、IC合约价值分别高达6.20亿、4.58亿和5.78亿元，对应的保证金分别高达0.62亿、0.46亿和0.69亿元，这意味着绝大多数投资者的投机性需求将被满足，股指期货的流动性和市场深度有望回到2015年8月限制政策落地前的水平。我们理解，这样的日内过度交易行为认定，在避免单一账户、单一投资者低成本建立过大头寸(从而可能试图对现货市场施加影响)的前提下，最大程度上保障了公平交易权。

(2)股指期货监管政策重新发布的出发点是增强资本市场投资功能，为资本市场对外开放保驾护航。市场一半会用增强流动性，满足套保需求，来解释股指期货监管的合理性。但实际上，2017年12月日内过度交易认定标准改变到50手之后，三大股指期货的持仓规模均已出现了明显恢复。其中，中证500持仓价值占现货流通市值的比例已高于2015年8月前的高点，反映出指数增强产品已进入良性发展轨道。所以，别过高估计监管调整对股指期货市场深化的边际贡献，也不必过度担心双向投资工具增强对于现货市场的潜在冲击，因为广大投资者已经经历了近两年的股指期货流动性复苏，却“不自知”。我们提示，应更多的看到管理层推进资本市场改革的决心。

(3)谈股指期货色变，不如用好立体交易工具。股指期货为我们提供了不少对投资有指导意义的指标，能够让我们更好的把握市场预期，感知情绪。一个简单的举例就是当前1905中证500合约，而上证50和沪深300合约升水，反映出市场对于价值板块的预期展望依然乐观，而成长板块的预期展望偏弱。这与我们相对强势股占比指标给出的结论是类似的。

未来，股指期货市场流动性全面恢复，相关指标的指向作用也将明显增强，我们将保持密切跟踪。

2019年货币财政政策三大投向：稳增长，促消费，扶植小微民企。政治局会议定调后续政策重点：稳增长初见成效，促消费静待效果，扶植小微民企继续发力。增长稳，改革兴；投资稳，消费兴，制造业激发活力。

周末最重要的事情是政治局会议定调后续政策重点。在我们看来，A股的投资者需要把握三大要点：(1)一季度经济运行“好于预期”。这意味着一季度总量政策扩张的效果被充分肯定，后续继续维持高强度扩张已没有必要。近期我们反复提示的“政策斜率”由向上到走平已经验证。同时，以经济运行“好于预期”为前提，一些被搁置的长期政策被重提(结构性去杠杆和“房住不炒”)，反映出管理层清晰的战略思路和较强的战略定力。这样的变化，A股投资者可能短期还不能习惯，但长期肯定是利好。